項目融資和傳統融資精選(九篇)

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第1篇：項目融資和傳統融資范文

近些年，我國城市大型住宅房地產項目開發逐漸增多，且有不斷增加的趨勢，這對于加快城市建設和提高居民生活質量具有重要意義。大型住宅房地產項目的開發意味著大規模的資金投入，在國家對房地產業持續宏觀調控的背景下，傳統的以銀行貸款為主的公司融資模式受到挑戰。而另一種融資模式———項目融資，作為一種重要的國際金融工具，其獨特的融資機制和在分散風險方面的特殊作用，使其在大型工程項目建設資金籌集方面發揮了重要作用，已成為卓有成效且日趨成熟的融資手段。然而，項目融資在房地產開發領域特別是大型住宅房地產開發領域尚未得到真正意義上的應用。為此，本文就項目融資在大型住宅房地產開發中的應用問題進行探索性研究，以期拓展項目融資的應用領域，增加房地產企業融資渠道，降低房地產企業融資風險。

二、項目融資的內涵、運作機制和應用領域

1.項目融資的內涵。

項目融資作為一種重要的融資方式，自身還處于不斷地發展過程中，目前尚沒有一個統一、公認的定義。從廣義上講，凡是為了建設一個新項目、收購一個現有項目或者對已有項目進行債務重組所進行的融資都可以稱為項目融資。世界銀行將項目融資定義為資本投資開發設施，能夠提供商品和服務的項目[1].歐洲一直采用這一寬泛的定義[2].從狹義上講，各國學者和國際組織對其定義表述有所不同。美國銀行家彼得·內維特（Nevit.P.K）在其《項目融資》（1996年）一書中提出，項目融資是“為一個特定經濟體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，滿足于使用該經濟實體的現金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且滿足于使用該經濟實體的資產作為貸款的安全保障”[3].巴塞爾委員會在《巴塞爾新資本協議》中指出，項目融資（ProjectFinance,PF）是一種融資方法，貸款人主要將單個項目產生的收益作為還款來源和資金安全性的保障，是專業貸款的一個子類。我國學者在總結各類定義的基礎上，提出項目融資是“以一個特定的經濟實體（項目）為融資對象，以項目的現金流量和收益為償還所融資金的來源，以項目的資產作為融資的安全保障（抵押）的一種融資方式[4].”項目融資更為簡明的定義是：以特定項目的現金流量和資產為基礎的有限追索或無追索融資。與傳統的公司融資比較，項目融資具有以下主要特征[5]:

（1）以項目為融資導向。

安排項目融資的依據是項目未來的現金流量和項目資產，而不是項目投資者的資信。項目貸款人更加關注的是項目建設期間能夠產生的現金流量用于償還貸款的能力，項目的融資規模、融資成本以及融資結構與項目的預期現金流量和項目的資產價值直接相聯系。

（2）無追索或有限追索。

當項目的經濟強度不足以清償債務時，貸款人不得追索或者僅在某一特定階段或在規定范圍內進行追索。除此之外，無論項目出現什么問題，貸款人均不能追索到項目借款人除項目資產價值和未來現金流量以及所承擔的義務以外的任何財產。

（3）有效分散投資風險。

針對大型項目投資面臨的各種風險，項目融資充分發揮“收益分享、風險分擔”的原則，將項目的各種風險在項目的主要參與者和其他利益相關者之間進行合理分配，而不是由項目投資者一方單獨承擔項目的全部風險，減輕了投資者的壓力。

（4）資產負債表外融資。

根據項目融資風險分擔原則，貸款人對債務的追索僅限于項目公司的資產和現金流量，因而可以將項目融資安排為不需要進入投資者資產負債表中的貸款形式，即實現表外融資，有利于投資者將有限的財力從事更多的投資活動。

2.項目融資的運作機制。

項目融資主要由四個基本模塊組成：項目的投資結構、融資結構、資金結構和信用保證結構。

（1）項目的投資結構。

即項目的資產所有權結構，指項目投資者對項目資產權益的法律擁有形式和項目投資者之間的法律合作關系。目前，國際上常用的項目投資結構有單一項目子公司、公司型合資結構、合伙制及有限合伙制結構、信托基金結構和非公司型合資結構等形式。

（2）項目的融資結構。

融資結構指項目投資者取得資金的具體形式，是項目融資的核心部分。投資者在投資結構上達成共識以后開始設計和選擇合適的融資結構來實現投資者的融資目標和要求。常用的項目融資模式有：杠桿租賃、產品支付、利用“設施使用協議”融資、BOT、ABS等多種模式，也可以按照投資者的要求對幾種模式進行組合、取舍和拼裝。

（3）項目的資金結構。

項目融資的資金由三部分構成：股本資金、準股本資金、債務資金。三者的構成及其比例關系即項目的資金結構，其中核心問題是債務資金。項目融資常用的債務資金形式有：商業銀行貸款、銀團貸款和租賃等。資金結構在很大程度上受制于投資結構、融資結構和信用擔保結構，通過靈活巧妙地安排項目的資金構成比例，選擇恰當的資金形式，可以達到既減少投資者自身資金的直接投入，又提高項目綜合經濟效益的雙重目的。

（4）項目的信用擔保結構。

對貸款銀行而言，項目融資的安全性來自項目本身的經濟強度和項目之外的各種直接或間接擔保。擔保可以由項目投資者提供，也可以由與項目有直接或間接利益關系的參與各方提供；可以是直接的財務保證，也可以是間接或非財務性的擔保，所有擔保形式的組合，就構成了項目的信用擔保結構。

項目融資的整體結構設計通過開發商、貸款銀行與其他參與方之間的反復談判，完成融資的模塊設計并確定模塊間的組合關系。通過對不同方案的對比、選擇、調整，最后產生一個令參與各方都比較滿意的最佳方案。

3.項目融資的應用領域。

項目融資最早應用于石油、礦業等資源開發領域。20世紀30年代世界經濟危機使美國大批企業資產狀況惡化、信譽度降低，按照傳統的以企業財務狀況和資信等級為基礎的公司融資方式難以獲得銀行貸款，企業面臨山窮水盡的局面。這時美國德克薩斯州的石油開發項目另辟蹊徑，采用項目融資方式獲得了足夠資金。項目開發商、投資者以及貸款銀行約定采取“產品支付協議”的方式歸還貸款，即貸款銀行不從石油產品的銷售收入中獲取貸款本息，而是從特定的石油礦區未來產出的全部或部分石油產品的收益權中獲取本息。這種新型的貸款方式，相對于以借款人自身的資信和信用為擔保的傳統方式，將對貸款的風險評估對象從借款人轉移到了現存的產品上。

20世紀70年代以后，項目融資開始應用于基礎設施建設項目。面對日益增加的基礎設施建設項目，單純依靠財政預算、政府撥款的方式愈加困難。此時項目融資為本來由政府投資興建的基礎設施項目開辟了新的融資渠道。政府將基礎設施項目授予企業經營，獲得特許權的企業負責項目的融資、建設和經營，承擔項目的債務責任和投資風險，在特許權期滿后將基礎設施項目再交移給政府。我國改革開放以來，項目融資也被引入和介紹到我國的企業界和金融界，并在一些大型投資項目中得到成功的運用。特別是進入20世紀90年代以后，BOT方式得到廣泛使用。如三亞鳳凰機場、重慶地鐵、深圳地鐵、北京京通高速公路、廣西來賓電廠等項目[6].

目前，項目融資在世界各地運用更加普及，涉及項目遍布礦產資源的勘探和開采、基礎產業和大型基礎設施建設等領域，甚至在軍事工程中得到成功應用。在實踐中，項目融資本身在融資結構、追索形式、貸款期限、風險管理等方面也在不斷地創新和發展。

三、我國大型住宅房地產開發實施項目融資的必要性

我國城鎮住房制度改革以來，以住宅開發為主的房地產業獲得空前發展，成為國民經濟的支柱性產業。近些年，大型住宅開發建設項目逐漸成為城市建設運營的主角和房地產開發的主流。然而，大型住宅建設項目開發需要大量的資金投入，如何籌集足夠的開發資金是房地產開發商面臨的最為關鍵的問題。在目前國家對房地產行業進行深度宏觀調控期間，過去依靠銀行貸款和項目銷售回款的融資模式越來越不適應新形勢發展需要，拓寬融資渠道、提高融資能力是房地產企業急需解決的現實問題。項目融資以其獨特的融資機制和在分散風險方面的特殊作用，使其在大型工程項目建設資金籌集方面發揮了重要作用，已成為卓有成效且日趨成熟的融資手段。因此，大型住宅房地產開發項目積極引入項目融資，對于解決我國房地產企業面臨的資金緊張問題具有重要意義。

1.有利于緩解房地產企業融資困境。

資金是企業賴以生存的命脈，房地產企業作為典型的資金密集型行業，具有資金需求量大、資金循環周期長、資金回籠速度慢等特點，因此對資金的依賴性更強，對資金的良好運轉要求也更高。隨著我國房地產宏觀調控力度的不斷加大，房地產企業融資環境從緊，企業資金問題面臨嚴峻挑戰。2011年，全國房地產開發企業資金來源83246億元，比上年同期增長14.83%,增速回落12.1個百分點，增速連續兩年下滑；全國房地產開發投資61740億元，比上年同期增長27.9%,增速回落5.3個百分點。2011年資金來源和投資增速差值-13.1%,連續兩年為負差，缺口相比2010年擴大了5.3個百分點，可見資金入不敷出的現象較為嚴重。同時，2011年房地產開發企業本年資金來源與投資額比是1.35,比上年降低0.15,資金保障能力不足也顯而易見。項目融資具有表外融資和提高財務杠桿的功效，其依據房地產開發項目本身的經濟強度來實現融資，因此引起的債務無須計入投資人的資產負債表中，進而避免在資信評估時影響房地產企業的信用地位和籌資能力。同時，采用項目融資一般可以獲得較高的貸款比例，提高財務杠桿系數，進而拓寬房地產企業融資規模，緩解企業融資困境。

2.有利于降低房地產企業信貸風險。

我國房地產企業是典型的全能式開發模式，從買地、建造、論文格式、賣房到管理都由房地產開發企業獨立完成。在追求利潤最大化的同時，房地產企業也將風險集中到自身身上。在融資方面，目前的房地產融資模式尚沒有形成風險分擔機制，房地產企業既是資金的需求者，又是融資的主體，承擔債務的全部責任。同時，房地產業本身沒有屬于行業的專業金融機構，行業內用于房地產開發的長期資金嚴重不足。在宏觀調控和信貸緊縮的背景下，傳統的“銀行貸款+預售融資”的資金融通方式遇阻，對企業的生存和發展構成了直接的威脅。項目融資屬于有限追索，有限追索權的存在使項目的風險與投資人的其他資產相分離，貸款人只能以項目資產和項目未來收益作為還款來源，投資人從而可以避免做無上限的抵押或擔保。項目融資的另一大特點是風險分擔，項目融資的各參與方可以依據各方的利益要求，通過嚴格的法律合同把責任和風險合理分擔，從而降低房地產企業的信貸風險以及市場風險。

3.有利于轉變我國房地產業務發展模式。

目前房地產開發主要有兩種模式[7]:一是以賣樓獲得（預售）的客戶融資和銀行按揭融資為主的“香港模式”,也叫全能開發模式，是以開發商為中心的一條縱向價值鏈，從買地、建造、賣房到管理都由一家開發商獨立完成，房子建好后，房地產公司不持有物業，直接出售。其特點是項目開發周期長，開發商追求利潤最大化，不愿意與他人分享收益。二是以市場化資本運作為主的“美國模式”,也叫專業化模式，在這種模式中，房地產投資、開發、物業經營等各方面業務環節都高度分化、相對獨立，不同類型的業務要由專業化的獨立公司來自主實施完成。其特點是專業化的程度相當高，每一個環節通過完成各自的任務獲取利潤，是一條橫向價值鏈，真正的幕后主導是資本，開發商、建筑商、中介商以及其他環節都屬于圍繞資本的價值鏈環節。從發達國家房地產業發展情況看，開展資本運作和專業細分是房地產業的發展趨勢。今后的房地產企業，不僅是一個開發企業，更是一個資本企業，資本驅動日益成為房地產業的運作核心。我國房地產業經過20多年的發展，尚處于以房地產開發商為核心的階段，缺乏專業化分工，屬于典型的全能開發模式。適應未來發展需要，房地產業的創新發展有賴于融資方式的轉變，開展項目融資，在分散風險、分享收益的原則下，其實質是實現了房地產開發的專業分工，改變現有房地產企業的全能運作開發模式。

4.有利于推動我國房地產金融市場的發展。

我國房地產金融市場的發展滯后于房地產業的發展，市場配置資金的作用并未得到充分發揮，出現了房地產企業資金短缺與儲蓄資金大量沉淀并存的局面，分散的社會資金難以集中應用到房地產項目，社會公眾、各方面投資者難以分享房地產業發展的收益。房地產開發企業實施項目融資，將有助于提高資本市場的運營效率，更好地發揮資本市場應有的籌資和資源配置功能。更為重要的是為我國投資者提供了一種風險明確、收益穩定、容易把握、能夠滿足不同投資策略和風險偏好的投資工具，使我國大量的居民儲蓄能夠高效地轉化為投資。同時，項目融資中的很多模式屬于直接融資方式，項目融資的發展客觀上突出了直接融資和證券市場的作用，使間接融資的地位相對下降，并促使商業銀行改變其功能，從而推動我國房地產金融市場的發展，加速房地產金融體系創新的進程。

四、我國大型住宅房地產開發實施項目融資的可行性

傳統的項目融資主要應用于石油、天然氣等能源開發、基礎設施建設以及飛機、輪船等大型制造業項目。近些年，大型商業房地產開發項目也開始引入項目融資這一新的融資模式，并在實踐中取得較好效果。然而，項目融資在大型住宅房地產開發項目中尚未得到真正意義上的應用。其原因：一方面是項目融資比較復雜，對市場風險、財務評價等可行性研究要求較高，而住宅房地產開發在可行性研究方面還不足以使貸款機構確信貸款的安全；另一方面是項目融資在分散風險的同時，也分散了項目收益，在我國房地產業高速發展時期，房地產開發商追求利潤最大化，不愿與他人分享房地產業發展的收益。盡管如此，隨著我國社會經濟的發展和城鎮化進程的不斷加快，大型社區和物業開發的逐漸增多，項目融資的優勢必將愈加凸顯，相信不久的將來，項目融資與傳統的公司融資將一并成為房地產開發企業的重要融資手段。目前，大型住宅房地產開發已經基本具備實施項目融資的條件。

1.大型住宅房地產開發可以通過項目公司實施項目融資。

以項目為導向安排融資是項目融資的一個顯著特點。大型住宅房地產開發通常以成立項目公司的方式來運作。所謂房地產項目公司，即以房地產項目為對象從事單項房地產開發經營的有限責任公司，往往開發一個項目即設立一個項目公司，待項目開發完畢后，即注銷項目公司。公司的股東（開發商）利用項目公司制度可以合理規避法律風險，即使項目投資失敗，開發商僅以出資額為限承擔有限責任。項目公司作為獨立的生產經營者，簽署一切與項目建設、生產和市場有關的合同，安排項目融資，負責建設經營并擁有項目。在項目建設期間，投資者為貸款機構提供完工擔保。項目公司的法律關系比較簡單，便于貸款機構就項目資產設定抵押擔保權益，融資結構上較易于被貸款機構接受。項目融資的債務風險和經營風險大部分限制在項目公司中，易實現有限追索和非公司負債型融資，并且可以利用大股東的資信優勢獲得優惠的貸款條件。同時，項目資產的所有權集中在項目公司，管理上較靈活，項目公司可直接運作項目，也可僅在法律上擁有項目資產，而將項目運作委托給另外的管理公司[8].目前的房地產抵押貸款基本以項目資產作為償還擔保，很多住宅房地產開發項目的融資活動已經具有了項目融資的特點。[ LunWenData.Com]

2.大型住宅房地產項目開發具有穩定的凈現金流量。

進行項目融資的先決條件就是項目能夠產生穩定的現金流。住宅房地產開發直接形成住宅產品，并直接進入銷售階段，大約三到四年左右時間完成一個房地產開發周期，即資金周轉期。與其他領域的項目融資比較，房地產開發前期只有大規模投入，而沒有現金回流，只有在房屋預銷售之后才能產生現金回流。盡管如此，由于住宅產品具有價值量大、保值增值的特點，從長期看其價格始終呈現穩定上漲的趨勢，且價格增長速度要遠高于GDP縮減指數。同時，房地產價格波動幅度遠遠小于股票等金融資產價格波動幅度。隨著中國經濟的快速發展，人均可支配收入不斷增加，在利率下降、外匯管制、債券市場不發達、股票市場欠完善的情況下，房地產也成為了百姓投資的重要工具和抵抗通脹的重要手段。因此，隨著房地產價格的穩定上漲，房地產開發未來的現金流必然是穩定的。住宅地產也是房地產的最大板塊，歷年來都占房地產投資的70%左右，如此大的投資規模和穩定的現金流也使得項目融資在住宅房地產開發中具有廣泛的應用空間。

3.我國市場經濟運行機制的不斷完善為房地產項目融資提供了良好的外部環境。

項目融資是一項復雜的系統工程，涉及項目談判、簽約、履行及違約的仲裁和處理，風險的分擔、利潤、稅收和其他條件的執行手續、渠道與擔保等問題，這些問題需要在完善的市場經濟環境下通過相關法規加以強化。經過三十年的發展，我國市場經濟體制逐漸完善，相關政策法規相繼頒布，銀監會、證監會和保監會逐步放松對金融機構的直接監管，早在2003年中央銀行就已經提出“要積極推進住房貸款證券化”.這些對于項目融資在房地產業的運用提供了必要的法律依據和法律保障，為項目融資的開展營造了良好的外部環境，也極大地解除房地產項目融資在我國的社會風險和經濟風險。

4.眾多項目融資的成功案例為大型住宅房地產開發實施項目融資積累了豐富經驗。

項目融資自誕生以來，在世界各國已經積累了豐富的經驗和眾多成功的案例。特別是在歐美國家，項目融資的應用范圍已經擴大到房地產開發等領域[9].

20世紀80年代，項目融資被介紹到我國的企業界和金融界，已經在一些大型投資項目中得到了成功的運用，不僅促進了我國經濟的發展，同時積累了豐富的項目融資經驗，培養了大批從事項目融資的專業人才。近些年，項目融資在我國大型商業房地產項目開發中開始探索性嘗試，如大連萬達集團與國際商業巨頭聯合開發商業房地產的“訂單模式”已經具有項目融資的特征。這些都為項目融資在大型住宅房地產開發中的運用提供了有益借鑒以及人才支持。

此外，我國具有充裕的開展項目融資的資金來源。2012年底，我國城鄉居民儲蓄余額近40萬億。除居民儲蓄資金外，還有一些投資機構，如保險公司、社保基金、商業銀行和證券投資等存有大量投資資金，這為項目融資提供了充足的資金保障。

五、大型住宅房地產開發實施項目融資的運作程序

房地產開發實施項目融資同其他類型項目融資的運作程序基本相同。對比其他項目融資，房地產開發項目融資主要包括六個步驟：投資決策分析、融資決策分析、融資模式選擇、融資談判、融資執行以及貸款償還[10].

1.投資決策分析。

在進行房地產開發投資之前，房地產開發企業首先進行可行性分析。可行性分析一般包括：對國家法律法規等政策環境的分析，對市場需求情況及市場前景的預測，對資金可獲得性的全面考慮，對項目可能面臨的各種風險進行估計，由于項目融資的特性，融資方更為注重對項目風險的識別和防范；對項目收益的估計，根據已往經驗，對項目的投資量、資金成本、銷售收入做一個初步的估計，得出項目收益的估計值，看是否值得投資。在項目可行性研究和風險分析基礎上，房地產開發企業做出是否進行項目開發建設的投資決策。

2.融資決策分析。

在決定對某一住宅房地產項目進行投資以后，房地產開發企業將決定采用何種融資方式為項目進行籌集資金。是否采用項目融資，主要取決于項目資金籌集可行途徑的比較、對債務責任分擔的要求、項目融資數量及時間上的要求和綜合評價。項目融資決策分析是一項復雜的綜合分析和評價工作，通常需要聘請融資顧問為其提供咨詢，對項目的融資能力和可能的融資方案進行分析比較，提出項目融資建議方案，項目投資者據此作出項目融資決策。

3.融資模式選擇。

當房地產開發企業決定采用項目融資方式以后，正式聘用融資顧問開始研究和設計項目的融資結構。項目融資結構設計的一項關鍵性工作就是要完成項目的風險分析和評估，在此基礎上，根據項目的經濟強度和各利益主體與項目的契約關系，確定項目的債務承擔能力、項目風險在項目參與者之間的合理分配及其相關的項目信用保證結構。這一階段確定的融資模式并不一定是最后采用的融資模式，開發商還需要與融資方進行談判才能最終確定。

4.融資談判。

房地產開發企業完成前面幾個階段的工作，就有了與融資方進行項目融資談判的基礎，可以有選擇地向潛在融資方發出參加項目融資的邀請書，便可以與有興趣地融資方開始談判。一般情況下單個金融機構不愿承擔較大風險，開發商可以選擇邀請苦干個融資方聯合的銀團進行項目融資。在與融資方的談判過程中，開發商應注意保持靈活態度，當談判陷入僵局時找出適當的變通方法繞過難點，防止融資談判拖延過長時間，造成更大的損失。融資方可能會對項目融資的模式提出不同的看法，開發商應進行權衡選擇。融資談判結束之后，房地產開發企業（或項目公司）與融資方簽署融資協議及相關的法律文件，確定各方權力與義務。

5.融資執行。

與融資方的談判結束，雙方簽署正式的項目融資法律文件之后，項目融資進入執行階段。在這一階段，開發商或項目公司負責項目的建設管理，保證項目進展按融資協議規定時間進行；同時開發商將對項目的按期按質完成承擔有限責任。融資方實時監督項目的工程進展，考察項目是否按融資協議規定執行，進而根據資金預算和建設日程表安排貸款的提取。在某些情況下，融資方還需要參加部分項目的決策。在融資協議的執行過程中，開發商應與融資方必須保持密切的聯系，解決融資協議中沒有規定的新問題，直至項目的完工。

6.貸款償還。

房地產開發結束之后，項目融資進入貸款償還階段。房地產項目融資與一般的生產項目融資有些不同。當生產項目建成之后，還需要投入相當的運營資金才能使項目進入正常的生產經營階段。而且項目進入經營運轉之后，通常需要相當長的一段時間才能產生足夠的資金償還全部貸款。而房地產項目本身就是產品，可以直接進入銷售階段，因此貸款償還的時間一般要短得多。項目開發完工后，開發商依賴房產銷售收入按融資協議規定的方式和數量將貸款償還融資方，并移交相關法律文件，結束項目融資協議。

在整個房地產項目融資實施過程中，各個階段與步驟并不是孤立的，后一階段的實施情況會對前面決策產生影響。如開發商考慮融資談判的實際情況與進展，可能修改融資方式或是項目融資的模式；融資執行過程中出現了協議中沒有規定的情況，則需要各方再次談判協商。

六、結論

通過對大型住宅房地產開發實施項目融資的相關問題分析，可以看出：

第一，大型住宅房地產開發實施項目融資十分必要。特別是在房地產業面臨持續宏觀調控的背景下，房地產企業能夠尋求和實現的融資渠道比較有限，不僅面臨著資金狀況的緊張，也面臨著信貸收緊狀態下的融資成本上升，同時還面臨著房屋銷售增速回落、回籠資金困難而形成的還款壓力。在這種情況下，開展項目融資，不僅有利于降低房地產企業資金壓力，減少房地產企業投資風險，同時有利于房地產企業適時轉型。

第二，以項目公司形式運作的大型住宅房地產開發，具有穩定的凈現金流量，符合項目融資的條件。

第2篇：項目融資和傳統融資范文

【關鍵詞】項目融資；項目融資模式

投資項目的時間、地理位置、項目性質、投資者資源狀況及其目標等，對于不同的項目來說是存在差異的，落實到具體的融資方案上，各個融資方案也是存在差異的，各自具有自身的特點，但是相對于這些多種多樣、紛繁復雜的融資方案而言，可供選擇的融資方式是有限的。而無論哪一種融資模式，一般都會涉及政府機構、項目發起人、項目公司、銀行及金融機構、承建商、承購商、運營商等，如何把這些眾多的參與者組織在一起，各自實現參與目標，這就需要一種組織形式。項目融資就是對項目融資中的各要素的一種有效綜合。

我們把項目融資模式定義為是對項目融資個要素綜合在一起的一種有效的組織形式。或者說，項目融資模式就是在項目融資過程中采取何種形式是的項目的經濟強度達到各方投資者要求的那種融資方式，這就是需要對項目融資的各個要素根據各方的資源優勢具體的組合和構造，一滿足各個參與者的目標期望。

項目融資模式是投資者在確認了自己的身份后以什么樣的方式來實現其融資目標，可以說，項目融資方式的選擇是項目融資結構設計的核心。

任何一個具體的項目的融資方案，除了時間、地理位置及其目標要求等方面的因素外，也會因項目性質、投資者狀況等其他多方面的差別而帶有不同的特點。然而，撇開其他多方面的因素不談，僅從選擇項目融資模式的方面，站在投資者的立場看問題，影響項目融資模式選擇的主要因素有八個方面。

1.實現有限追索

由于融資項目的投資額度和風險性往往超出項目投資者的承受能力，而且風險風險太大，因此實現融資對項目投資者的有限追索，是設計項目融資模式的一個最基本的原則，它是項目管理是否廣泛開展的先決條件。追索形式和追索的程度，取決于貸款銀行對一個的風險評價及項目融資結構的設計，具體來說，取決于項目所處行業的風險系數、投資規模、投資結構、項目開發階段、項目經濟強度、市場安排以及項目投資者的組成、財務狀況、生產技術管理、市場銷售能力等多方面因素。

由于融資項目風險較大，項目投資者在進行融資模式識別與選擇的過程中通常會設法盡力降低項目融資對其自身的追索責任，而貸款銀行在確定對項目投資者的追索責任時往往要考慮下面三個方面的問題：第一，項目的經濟強度在正常情況下是否足以支持融資的債務償還；第二，項目融資是否能夠找到強有力的來自投資者以外的信用支持；第三，對于融資結構的設計能否作出適當的技術性處理，如提供必要的擔保等。

2.實現風險共擔

保證投資者不承擔項目的全部風險責任是項目融資模式設計的第二條基本原則，其問題的關鍵是如何在投資者、貸款銀行以及其他與項目有關的第三方之間有效劃分項目風險。例如，項目投資者可能需要承擔全部的項目建設期和試生產期風險，但是在項目建成投產后，投資者所承擔的強風險責任將有可能被限制在一個特定的范圍內，投資者有可能只需要以購買項目全部或者絕大部分產品的方式承擔項目的市場風險，而貸款銀行也可能需要承擔項目的一部分經營風險。

以上兩個因素是項目融資模式選擇中最需要考慮的因素。

3.最大限度地降低融資成本

一般來說，項目融資所涉及的投資額巨大，資本密度程度高，運作周期長，因此，在項目融資結構的設計與實施中經常需要考慮的一個重要問題是如何有效地降低成本。在選擇項目融資模式時，應盡量從以下幾個方面入手：第一，完善項目投資結構，增強項目的經濟強度，降低風險以獲取較低的債務資金成本；第二，合理選擇融資渠道，優化資金結構和融資渠道配置；第三，充分利用各種優惠政策，如加速折舊、稅務虧損結轉、利息沖抵所得稅、減免預提稅、費用抵減等。比如世界上多數國家的稅法都對企業稅務的減免有相應的規定，短的有3―5年，長的有10年左右。同時許多國家政府為了發展經濟還制定了一系列的投資鼓勵政策，并且其中很多政策也通過稅前稅后的規定而與項目的納稅基礎緊密聯系起來，因此，投資者完全可以利用這些稅務減免的手段來抵減項目的投資成本和融資成本。

4.實現發起人較少的股本資金投入

目前大多數國家都規定各類項目在其投資建設時必須實行資本金制度，也就是要求項目投資者注入一定的股本資金作為項目開發的支持。在項目融資中，貸款銀行為了降低貸款資金的風險，約束項目投資者的行為，往往也會要求項目直接投資者注入一定比例的股本資金作為對項目開發的支持。然而這種股本資金的注入方式可以比傳統的公司融資更為靈活。例如，如果投資者希望項目建設所需要的全部資金做到百分之百的融資，則投資者的股本資金可以考慮以擔保存款、信用證擔保等非傳統形式出現。但是，這時需要在設計項目融資結構過程中充分考慮如何最大限度地控制項目的現金流量，保證現金流量不僅可以滿足項目融資結構中正常債務部分的融資要求，而且還可以滿足股本資金部分融資的要求。因此如何使發起人以最少的資金投入獲得對項目最大程度的控制和占有，是選擇項目融資模式時必須要加以考慮的問題。

5.處理好項目融資與市場銷售安排之間的關系

項目融資與市場銷售安排之間的關系具有兩層含義：首先，長期的市場銷售安排是實現有限追索項目融資的一個信用保證基礎；其次，以合理的市場價格從投資項目中獲取產品是很大一部分投資者從事投資活動的主要動機。國際項目融資在多年的發展中積累了大量處理項目融資與市場銷售安排關系的方法和手段。如何利用這些市場安排的手段，最大限度地實現融資利益與市場利益相結合，應該成為項目投資者選擇項目融資模式的一個重要考慮因素。

6.實現項目融資對融資期限的要求

縱觀世界各國的情況可以看出，項目融資一般都是7―10年的中期貸款，最長的可以達到20年左右。這其中存在一個投資者對融資期限結構方面的戰略問題。盡管長期融資是必不可少的，但是多數情況下也需要短期融資，有的時候可能需要“重新融資”。如果實現項目融資期限要求的各種條件保持相對穩定，借款人就長期保持項目一定的融資期限結構，然而，一旦有些因素朝著有利于投資者的方向發生較大變化，借款人就會希望重新安排融資期限結構，放松或取消銀行對投資者的種種限制，降低融資成本，這就是在項目融資中經常會遇到的重新融資問題。

基于這一原因，在設計項目融資結構時，投資者需要明確選擇項目融資方式的目的，以及對重新融資問題是如何考慮的。為盡可能地把近期融資與遠期融資結合起來，不同的項目融資結構在重新融資時的難易程度是有所區別的，有些結構比較簡單。這就需要在選擇項目融資模式時充分考慮這一點。

7.爭取實現資產負債表外融資

通常來講，項目是以項目負責的形式融資。但是，項目融資方式本身具有一種可供投資者選擇利用的優勢，那就是實現非公司負債型融資。例如，在項目融資中可以把一項貸款或一項為貸款提供的擔保設計成為商業交易的形式，按照商業交易形式來處理，這樣，即實現了融資的安排，也達到了不把這種貸款或擔保列入投資者的資產負債表的目的，從而可以不影響提供貸款或擔保人信用。再例如，采用BOT項目融資模式也可以達到同樣的目的，政府已“特許合約”為手段利用私人資本和項目融資興建本國的基礎設施，一方面達到改善本國基礎設施狀況的目的；領域方面又有效地減少了政府的直接對外債務，使政府所承擔的義務不以債務的形式出現。

8.爭取實現融資結構最優化

所謂融資結構是指融通資金的各個組成要素，如投資結構、融資模式、資金來源、融資期限、利率結構、信用擔保結構等方面的組合和構成。要做到融資結構的優化，應該把握的要點是：根據具體情況，從借款人的實際資金需求出發，合理安排內部融資和外部融資、直接融資和間接融資，短期融資和長期融資相結合，以提高融資效率、降低融資成本、減少融資風險為目標，做到融資組合要素的合理化、多元化，盡量使借款人避免依賴單一的融資模式、單一的資金來源、單一幣種、單一利率期限結構。

在掌握以上項目融資要求的基礎上，項目投資者可根據項目的具體情況和要求選擇合適的融資模式。

參考文獻

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[3]簡迎輝,楊建基.工程項目管理――融資理論與方法[M].北京:中國水利水電出版社,2006.

[4]徐莉.項目管理[M].武漢大學出版社,2006.

第3篇：項目融資和傳統融資范文

關鍵詞：城市基礎設施 項目融資 推廣應用

隨著我國經濟發展水平的不斷提高和城市化進程的加速，各個城市對于城市基礎設施的建設越來越重視，城市基礎設施的投資也在迅速增長。依據我國城市化的發展目標， 21世紀最初的20年城市人口將增加 3.5—5億，城市基礎設施投資至少要達到3.5—5萬億元，年均城市基礎設施投資需要1750—2500億元。為此，在城市基礎設施領域積極運用項目融資模式，以解決資金來源渠道和資金效率問題成為一種必然的選擇。本文對我國城市基礎設施領域運用項目融資模式產生的問題進行探討，并提出相應的解決對策。

城市基礎設施領域項目融資模式發展概況

項目融資（Project financing）是指以項目未來的凈現金流量和項目自身的資產作為償還貸款的保證，并以項目導向、有限追索、風險分擔為主要特點的一種融資模式。項目融資是一種現代融資模式，它與傳統的公司融資模式在融資理念上有著明顯的區別，其關注點是項目本身的經濟強度，項目未來的收益，而不是投資者的資產、資信和財務狀況，它與產業的結合更為緊密，更符合產業與資本相結合的發展趨勢。因此，投資人在項目融資中對項目的論證、對融資結構的設計和對風險的控制更為科學、嚴謹。　項目融資始于20世紀30年代，20世紀80年代以后被西方國家普遍采用。20世紀80年代后，經濟的發展和人民生活水平的提高，對基礎設施的需求量越來越大，而政府財政預算卻越來越緊。特別是西方發達國家的私有化浪潮，將公共基礎設施部門推到了前列。同時，政府管制經濟理論也有了較快發展，強調在具有自然壟斷性的基礎設施產業中重視運用市場競爭。在實踐上，20世紀80年代以后，美、英等發達國家對電信、電力、交通運輸等基礎設施產業實行了政府管制改革，廣泛采用了項目融資模式。

20世紀80年代中期，項目融資被引入我國并最先在電廠、高等級公路等國民經濟基礎設施領域開始實施，其中以BOT方式運作的項目居多。1988年投入使用的深圳沙角B電廠，被認為是我國最早的帶有有限追索性質的BOT項目融資案例。更具代表性的是1995年由國家計委批準的廣西來賓電廠B廠項目，該項目為我國采用BOT項目融資模式建設基礎設施開辟了成功的先例。在城市基礎設施領域，國家選擇了四川成都自來水六廠和北京第十水廠等項目作為BOT試點項目，項目融資的運作開始逐漸規范并有了一定的發展。

我國城市基礎設施領域運用項目融資模式存在的問題

在城市基礎設施領域運用項目融資模式要想取得成功需要多個市場主體的參與，其運作過程也十分復雜，存在的問題也多種多樣，本文歸結為以下幾個問題：

（一）城市基礎設施項目投資人的局限性

城市基礎設施項目投資人可以分為外資投資人、國家控股的大型上市公司、民營企業投資人等，各自都存在著一定的局限性。

1.外資投資人的局限性表現為要價過高和偏好發達地區的經營性項目，影響了項目融資的成功率。由于我國的城市基礎設施投資市場還處于起步階段，相關配套制度還不完善，如人民幣目前尚未實行與國際貨幣的自由兌換，且城市基礎設施項目投資回收期較長，存在外匯風險。外資投資者為了擺脫匯率和其他市場風險，往往只愿意投資于經濟發達的大城市的經營性項目并要求苛刻的回報條件，如高回報率和短回收期限來沖抵風險。這種情況限制了我國城市基礎設施領域對外資的使用，也影響了城市基礎設施投資市場的平衡發展。

2.國家控股的大型上市公司依托資本市場的優勢，作為城市基礎設施投資市場的主體發揮著至關重要的作用。但這些上市公司財務制度對投資利潤的取得期限和風險控制有嚴格規定，限制了這些企業運用項目融資模式。目前，在國內采用項目融資模式的投資人主要是一些大型建筑集團、設備供應商和地區窗口單位，相對于巨大的城市基礎設施投資市場，有能力且具備專業特性的上市公司采用項目融資模式的還比較少，對城市基礎設施投資市場發展的推動作用不足。

3.民營企業是我國城市基礎設施投資領域的一支新生力量，但民營企業總體實力不夠強大。此外，由于銀行信貸資信評級較低等原因，在很長一段時間內對城市基礎設施投資市場的發展還不能起到有效的推動作用。

（二）商業銀行對項目融資的取向偏好

作為城市基礎設施項目融資的主要資金供給方，商業銀行資金的有效供給對城市基礎設施項目融資能否順利進行至關重要。從目前項目融資的實踐看，我國商業銀行的市場化程度低，項目融資仍按傳統公司融資進行操作，在經營理念、風險控制、審貸機制、人才素質等方面均不適應項目融資運作的需要。

1.銀行選擇項目的地域偏好。國內商業銀行對于項目選擇有較強的地域偏好，對直轄市及長三角、珠三角等地區的的項目熱情較高，對于經濟不發達地區的項目則缺乏積極性，各地區城市基礎設施投資出現了明顯的非均衡態勢。同時，商業銀行在經濟發展水平不同地區的業務有很大差別，限制了經濟不發達地區城市基礎設施項目融資的資金來源。另外，由于地區經濟不發達，城市基礎設施項目融資成功經驗少，從而在項目融資審貸環節上增加了難度。

2.城市基礎設施投資以項目公司作為借款主體融資難。國內商業銀行缺少對城市基礎設施項目經營特點（具有長期穩定的收益）的認識和融資的成功經驗，在城市基礎設施項目融資過程中，偏好投資人作為借款人或投資人提供連帶保證，擴大項目貸款的追索范圍，而對于項目融資的有限追索持審慎態度，借此規避貸款風險。這種做法增加了城市基礎設施項目公司的融資難度。

3.項目融資的保證條款極為嚴格。銀行要求借款人對項目融資提供充足的保證并接受銀行的監管，包括提供全額連帶保證或較高比例的不動產抵押保證；專款專用的賬戶資金監管；盈余現金流量優先還本付息等附加條件，使投資人在項目融資和項目運行過程中耗費了大量的非必要成本，降低了資產的周轉速度和效率。這種做法影響了城市基礎設施項目融資模式的推廣。（三）城市政府存在角色缺陷

第4篇：項目融資和傳統融資范文

1項目融資中環境風險的不確定性

項目融資是一種新型融資方式，是指項目公司主要以某一項目資產所產生的收益作為項目融資還款的資金來源，同時也以該項目資產或其預期收益作為融資風險的抵押品。與傳統的公司融資方式相比，項目融資的主要特點體現在以下幾個方面：一是在項目導向上，項目融資的融資基礎是項目的資產和預期收益，而傳統的公司融資的基礎是融資公司的資產。因此，在項目融資中，商業銀行主要關注融資項目在貸款期間能夠產生多少現金流量用于償還貸款，所以貸款的數量、融資成本的高低以及融資結構的設計都是與融資項目的預期現金流量和資產價值聯系在一起。二是在追索權上，項目融資是有限追索權或者無追索權，而傳統的公司融資則是完全追索權。追索權是指在項目公司未按期償還債務時，商業銀行要求項目公司用除抵押資產之外的其他資產償還債務的權利。在某種意義上，商業銀行對項目公司的追索形式和程度是區分融資是項目融資還是傳統的公司融資的重要標志。三是在項目資本金和貸款比例方面，項目融資的自籌資金比例較低，通常少于30%。四是從財務處理上看，項目融資的債務是與母公司分離的，也就是說，如果融資項目產生風險，不能用母公司的資產清償；而傳統的公司融資的項目債務是母公司財務的一部分。五是項目風險分擔方面，由于項目融資是無追索權或有限追索權，因而對于與項目開發有關的各種風險，需要項目公司、商業銀行及其他項目參與者共同分擔。六是融資成本方面，由于項目融資需要做大量的前期工作及其有限追索權問題，項目融資的融資成本要高于傳統的公司融資方式。融資成本包括對融資項目評估等前期費用和利息成本兩個主要組成部分。融資的前期費用與項目的規模有直接關系，一般占項目融資貸款金額的0.5%～1.5%；同時，項目融資的利息率要高于同等條件下公司融資0.3～1.5個百分點。其增加幅度與商業銀行在項目融資中所要承擔的風險，以及擁有對融資項目的追索權程度密切相關。

綜上所述，對商業銀行來說，項目融資收益巨大，主要體現為商業銀行通常可以獲取高于傳統公司融資方式的貸款利息、管理費等收入。但是，巨大的收益也意味著較高的風險。由于項目融資一般是用于大型工程建設項目的融資，這些項目對環境的影響要遠大于其他普通項目，再加上項目融資總額大、投資周期長，以及有限追索的特性限制了商業銀行的追索程度和范圍，因此商業銀行在從事項目融資業務時，面臨的風險也就比傳統的公司融資更大和更為復雜，項目融資更容易因為環境風險的發生而危及商業銀行的信貸資產安全。

項目融資中環境風險的不確定性包括環境影響的不確定性、環境法律責任的不確定性和消除污染費用的不確定性。比如在治理棕地的項目融資中，對商業銀行來說，環境風險的不確定性問題就十分突出，主要原因：一是環境影響的不確定性。由于土壤和地下水污染具有很強的隱蔽性，初期的場地調查可能未發現所有的污染源或者沒有準確地確定污染的范圍。在開發過程中，新發現的污染源往往導致修復方案的修改。另外，很多污染物對人體健康的影響也具有不確定性，當接觸方式和接觸距離改變后，造成的影響可能要超過原來估計的程度。二是環境法律責任的不確定性。由于棕地環境影響的不確定性，新的污染源可能在完成產權轉移后還會被不斷發現，那么，這些新發現的污染源的修復責任應該由誰來承擔就可能引發糾紛。開發商會認為，污染是原來的業主造成的，理應由原業主負責；而原業主會認為，修復在新的業主（開發商）的參與下已經完成，并已得到環保部門的認可和完成產權轉移，不應該再由他承擔責任。另外，在棕地治理方面，環境法律法規要求商業銀行承擔的責任也具有不確定性。三是清除污染費用的不確定性。由于棕地重污染源的發現總是在不斷進行中，且其污染影響也具有不確定性，必然帶來清除污染費用的不確定性[1]。

2環境保險是商業銀行轉嫁項目融資中不確定性較高的環境風險的有效手段

項目融資中商業銀行面臨的各種環境風險的不確定性程度是不一樣的。商業銀行將采取不同的措施手段和工具，加強對環境風險的管理，提高信貸資產的安全性，實現環境風險管理收益的最大化。

2.1赤道原則是商業銀行管理項目融資中不確定性較低的環境風險的工具

有些融資項目的環境風險的不確定性程度較低，比如，如果項目建設和運營違犯了國家的環境法規和標準，那么肯定要受到環境監管部門制裁。對于這些不確定性程度較低的環境風險，可以采用內部控制手段，通過將一系列環境風險管理的規章制度鑲嵌進商業銀行的業務管理流程，就可以降低此類環境風險發生的可能性和嚴重程度。主要表現為，商業銀行從內部人員的配備、業務流程的設置以及系統管理等方面，建立起一套環境風險管理制度和組織體系，通過加強環境風險監督檢查等措施，降低因環境風險可能導致的商業銀行信貸安全危機和聲譽危機，同時，在環境風險管理中發現盈利機會。

赤道原則就是商業銀行在從事項目融資業務中管理不確定性程度較低的環境風險的國際行業標準。為了通過內部控制措施降低環境風險發生的可能性和嚴重程度，赤道原則要求商業銀行在信貸審核時，要對擬貸款項目的環境風險做充分的盡職調查，分析該項目可能會產生的環境風險的種類和性質，環境風險生成的原因，損失發生的過程，環境風險的不確定性程度，所產生的影響和程度，尤其是對商業銀行信貸安全和聲譽的影響程度。在完成上述分析后，要對那些可控風險，擬定緩沖或者糾正計劃，并在項目的整個生命周期進行監控，盡可能減少可控的環境風險發生所帶來的不利影響。而對經過分析認為不可控的風險，一般就需要采取環境保險的方式予以轉嫁和分散。

2.2環境保險是赤道原則的必要補充，是化解項目融資中不確定程度較高的環境風險的重要工具

環境保險作為商業銀行管理環境風險的工具和手段之一，其實施是建立在內部控制環境風險手段的基礎之上。只有在內部控制環境風險手段相對完善的情況下，才可能做到合理地利用環境保險工具來管理環境風險。因為只有通過內部控制手段，在信貸審核中對擬貸款項目進行了完善的盡職調查，商業銀行的環境風險管理專家通過文獻檢閱、文檔審核和實地調查訪問，分析清楚了擬貸款項目可能面臨的環境風險程度和種類等問題，商業銀行的環境風險專家才能知道哪些環境風險可以通過內部管理達到，哪些環境風險需要通過購買環境保險轉嫁，并通過配合保險公司的環境風險專家與團隊的合作分析，來評估保險的可能性和保費的標準，并設計出符合商業銀行需求的保險產品。

上述分析說明，環境保險是商業銀行管理不確定性程度較高的環境風險的有效工具。商業銀行通過購買環境保險，可以有效地將具有突發性、意外性事故的環境風險轉嫁保險公司承擔，但是環境保險不能替代根植于商業銀行業務流程的環境風險管理系統。主要原因：一是環境風險對商業銀行的影響是雙向的，既有損失的可能，也是盈利的機會。如果商業銀行不進行根植于貸款業務流程的環境風險管理建設，就會喪失環境風險帶來的盈利機遇。商業銀行的本質在于承擔風險、管理風險，并在其經營管理過程中獲得風險溢價。項目融資之所以能夠給商業銀行帶來巨大收益，就是因為商業銀行承擔了項目融資包含的高風險。當商業銀行把風險轉嫁給保險公司的時候，實際上也是通過保險費的方式把一部分風險收益轉移給了保險公司。所以，為了獲得盡可能多的環境風險收益，商業銀行應該尋求在機構內部建立環境風險管理機制，以降低環境風險，從而獲得環境風險收益。只有在某些環境風險的不確定性程度太高，且發生后的后果十分嚴重的情況下，才借助環境保險的風險轉嫁和風險分散功能，將環境風險轉嫁給保險公司，以降低控制環境風險的成本。二是一般的保險公司設置的環境保險險種也主要是針對突發性、意外性的環境污染事故，而對商業銀行應該在日常貸款業務流程中盡到的環境風險管理責任，保險公司一般不予以承保，以避免商業銀行的道德風險和保險公司的經濟損失。所以，在環境保險的保單中，針對每一單保險的不同情況，都會規定很詳盡的除外責任，以排除由于商業銀行業務失職甚至是故意污染導致的環境危害。因此，環境保險只能作為商業銀行項目融資環境風險管理的必要補充[2]。

3各國環境法規對商業銀行清污法律責任的規定是推動環境保險業務發展的動力

近年來，美國、加拿大等國家的環境立法和司法實踐都明顯提高了商業銀行和其他介入商業信貸的金融機構的環境清污責任，因此，環境清污責任成為這些國家商業銀行不得不面對的重要環境風險。在污染責任承擔方面，原則上是誰污染誰承擔，造成污染的項目公司理所應當地成為了承擔清理環境污染費用的責任人。但是在項目融資的情況下，項目公司是以項目發展為目的的，一旦項目因為環境風險而無法繼續，項目公司就只能宣告破產。在這種情況下，以前是由政府花費巨額資金來解決環境污染問題。現在政府為了避免承擔這樣巨額的環境污染清理費用，同時也為了使更多的機構參與到環境保護的監管中，就在環境立法方面將解決環境污染責任擴展到與污染有關的其他機構，特別是商業銀行，因為商業銀行往往擁有造成污染物的項目資產及其預期收益的抵押權，且在項目融資中一定程度上介入、監管和控制項目的運行，因而成為承擔環境污染責任的主要相關責任人之一。以美國為代表的環境法規的演變就充分說明了上述問題。

在明確商業銀行所承擔的項目環境風險責任方面，美國是最早立法的國家，主要是1980年的《美國綜合環境反應、賠償和責任法》及相關判例。該法因其中的環保超級基金而聞名，因此通常又被稱為超級基金法。超級基金法授權美國政府清理被污染物體上的有毒廢棄物，并且有權在一定范圍內向負有責任的各方收取清理環境污染的費用。該法對項目公司及其相關人清理環境污染應該承擔的責任作了非常廣泛的規定。實踐中，參與項目融資的商業銀行更容易被判定為污染物體的所有人、經營人或者管理控制人，從而成為清理環境污染的直接法律責任人。因為，在項目融資過程中，土地、設備等容易產生污染的物質作為重要的項目資產，一般需要抵押給商業銀行，而且由于項目融資有限追索的特性，商業銀行為了保證還款，往往在一定程度上控制了項目公司的財務賬戶，同時也積極參與項目公司的管理，以確保貸款的償還[3]。

1986年，美國法院根據《超級基金法》判定馬里蘭銀行（MarylandBankandTrust）負有清理污染場地的法律責任。因為馬里蘭銀行的客戶——一家從事污染廢棄物管理的公司破產了，而其被嚴重污染的場地是該行貸款的抵押品。美國法院認為，商業銀行擁有充足的工具和方法應該通過盡職調查能夠避免該風險，這種對潛在環境污染風險的盡職調查是商業銀行的責任，法院沒有義務保護商業銀行因為自身的失誤而導致的資金損失。在1990年關于參與污染設施和項目管理的案例中，法院裁定“FleetFactors”必須承擔清理環境污染的責任，因為它的一個客戶斯恩斯德伯勒印花公司（SwainsbroPrintWorksInc.）由于破產留下大量的環境污染問題。“FleetFactors”已經將斯恩斯德伯勒印花公司的庫存、設備和廠房作為貸款的抵押品，當斯恩斯德伯勒印花公司申請破產時，“FleetFactors”介入了設備清算。就在此時，危險化學物品發生了泄漏，從而大面積污染了場地。法院據此裁定“FleetFactors”是污染設施的運營人（operator），因而需要承擔清理環境污染的法律責任。

2002年，美國國務院通過了《小型企業法律責任減輕和粽地修復法》，對商業銀行在《超級基金法》中的清理環境污染的法律責任做了部分豁免規定。該法規定商業銀行的免責條件是，商業銀行持有污染場地或者設施的抵押權僅僅只是為了保證自身的經營安全，并沒有參與到污染設施的管理中，并且在貸款前作了充足的盡職調查。這一免責條款使采取公司融資方式的商業銀行比較容易獲得豁免，只要他們能證明自己確實進行了充分的盡職調查。但是對采取項目融資方式的商業銀行而言，要證明自己并沒有參與到污染設施或者項目的管理中是個難題。因此，項目融資中的商業銀行，其環境污染的清理法律責任很難在該法案下獲得豁免。

4美國商業銀行經常使用的環境保險險種

4.1污染的法律責任保險（pollutionlegalliabilityinsurance）

傳統上，該險種的購買人是財產的所有者或經營者，以防止因該財產產生的污染導致對第三方的意外經濟或者人身健康損失。從事項目融資的商業銀行經常要求項目公司購買此保險，以轉嫁不確定性很強的意外環境污染對第三方造成的損害，從而保護自身信貸安全。

這種保險一般是覆蓋意外的、未知的、突發的污染對第三方產生的損害。第三方索賠包括由被保險財產的污染導致的第三方的場外人身傷害、財產損失以及消除污染費用。例如購買保險人的被保險財產，曾經受到污染，雖然購買保險人已經對其進行了盡職的污染清理，但是購買保險人不知道在清理過程中地下水是否受到滲透污染物的污染，因為地下水的污染具有潛伏性和遷移性。如果地下水被污染并逐漸遷移到附近的供水站點，并導致人或者動物的生命健康損失，該保險購買人必然無法承受這種潛在的巨大的環境風險。該保險保護被保險人免受來自于第三方訴訟的未知的巨大的災難性的環境責任。這種保險的賠償既包含歷史性的意外環境污染事故，例如在施工過程中突然發現未事先探知的舊的地下儲油罐，也包含保單生效后發生的意外污染事故，例如，新油罐的突然爆裂泄漏。該保險可以根據每個保單所面對的環境風險的不同，根據投保人的需要來訂制能滿足投保人特定需求的保險產品。

由于項目融資的融資對象都是大型建設項目，所以經常要面臨項目資產如場地和設施的化學品污染問題，這種超出正常運營狀態下潛在的環境風險，具有危害廣泛性和發生不確定性的特征，所以，商業銀行會要求借款人購買污染的法律責任保險來保證抵押品的安全，同時防止自身被卷入巨額環境責任賠償的訴訟中。目前，在美國，污染的法律責任保險已經成為環境保險最大的險種，據統計，2007年污染的法律責任保險所收到的保費約有17億美元。

4.2污染營業中斷保險（pollutionbusinessinterruptioninsurance）

該保險是賠償被保險人自身因其被保險財產發生突發的、意外的環境污染事故而不得不停止運營所產生的經濟損失，是屬于對第一方賠償的險種。例如，如果一個化工廠的溶劑儲罐突然意外爆裂并導致了火災，而從溶劑儲罐中泄漏的腐蝕性溶液和有毒氣體滲透到地面，綿延到整個廠房，導致整個工廠被環保監管部門關閉。那么，如果該工廠就其可能產生污染的資產購買了污染營業中斷保險，保險公司就有責任賠償該工廠因為被保資產突發性的污染事故而導致的營業收入損失。

這個保險對從事項目融資的商業銀行十分重要，因為，對于以項目融資方式所發放的貸款資金，商業銀行回收貸款的主要來源是項目運營的收入。為了保證還貸，商業銀行經常要求借款人專門設立由商業銀行掌控的賬戶，其收入除了保證項目的運營費用外，首先應該用于歸還銀行貸款。如果借款的項目公司因為突發性的環境污染事故而不得不停業修復，那么停業期間的經濟損失在很大程度上是由商業銀行承擔。因為，這會導致商業銀行無法按期或者按量收回貸款。所以，在項目融資中，商業銀行經常要求借款人購買污染營業中斷保險，以保證用于還貸的營業收入不會因意外的污染事故而喪失。

污染的法律責任保險主要是針對第三方的訴訟賠償。它可以免除項目融資中商業銀行因為借款人污染資產而導致的賠償第三方健康和經濟損失的連帶法律責任，但是，污染的法律責任保險對污染所導致的借款人自身的損失并不承擔責任。而污染營業中斷保險則是針對被保人自身因污染導致的營業中斷所產生的損失。因此，在項目融資過程中，如果該項目可能涉及潛在的有毒化學品污染，商業銀行就應該要求借款人同時購買這兩種保險。

4.3貸款人保險（lender’sinsurance）

該保險通常由兩個組成部分。第一，如果在保險期間，被保險的商業銀行因為意外的抵押品污染問題被，無論是在取消贖回權之前還是之后，保險公司將捍衛商業銀行的利益并負責賠償金。第二、如果商業銀行因為意外的抵押品污染被，而借款人也因為抵押品污染問題宣告破產，在這種情況下，保險公司負責賠償商業銀行的貸款余額。這項保險政策在美國開始于2003年，又被稱作“貸款余額”政策。如果采取第二項政策，由保險公司賠付貸款余額，那么商業銀行就不需要取消抵押品的贖回權，如果商業銀行放貸時采取的是傳統的公司融資方式，且沒有參與貸款項目的運營，在這種情況下，如果商業銀行不取消抵押品的贖回權，就可能不被承擔清污環境責任。因此，保險公司和被保險的商業銀行，就可以根據貸款余額和清污賠償費用的比較，來選擇成本較低的方案。如果賠償費用高于貸款余額，就選擇補償商業銀行的貸款余額；如果賠償費用低于貸款余額，就選擇賠償費用。

但是，如果商業銀行是以項目融資方式發放貸款，由于在項目融資中商業銀行一般會比傳統融資方式更多地參與到項目管理中，以保證還貸安全。因此，即使不取消抵押品的贖回權，也可能會被法院判定為負有清理和賠償的責任。所以，在項目融資的情況下，主要的賠付還是體現在第一條政策，如果商業銀行因為抵押品（如項目場地或設施）的意外污染事故而被時，保險公司負責捍衛商業銀行的利益并負責賠償金的繳付。

這種保險所投保的是由于貸款抵押品意外污染而使商業銀行產生的損失，包括：第一、抵押品由于意外污染而貶值部分；第二、由抵押品意外污染導致的訴訟賠償；第三、由于抵押品污染導致借款人破產而無法清償貸款部分。保險賠付包括污染導致的對第三方的人身傷害、財產損失，以及由污染導致的清污和修復現場費用。需要注意的是，貸款人保險負責清償貸款余額的政策，只有在借款人已經宣布破產的情況下才生效。

其實，如果商業銀行要求借款人購買污染的法律責任保險和污染營業中斷保險，對于項目融資的商業銀行來說，其效果與購買貸款人保險差不多。因為項目融資中，商業銀行獲得還貸的主要來源是項目資產和項目收益。而污染的法律責任保險和污染營業中斷保險，通過防止抵押品的意外污染導致項目公司的清污賠償責任和營業中斷對項目收益的影響，間接地保證了商業銀行的利益。由于在項目融資中，無論是污染的法律責任保險、污染營業中斷保險還是貸款人保險，保費一般都是由借款人負擔，因而借款人更愿意選擇購買污染的法律責任保險和污染營業中斷保險。因為這種保險組合可以同時保護借款人和商業銀行的利益，而貸款人保險只能保護商業銀行利益。但是，由于項目融資的還貸期常常要長達幾十年，而污染的法律責任保險和污染營業中斷保險，一般的保險期是小于10年。所以，如果還貸期小于10年，借款人一般愿意購買污染的法律責任保險和污染的營業中斷保險，來保護資金和商業銀行的共同利益。但是，如果還貸期超過10年，商業銀行一般會要求借款人出資購買貸款人保險，保單收益人為商業銀行。這種保費一般是計入借款人的融資成本。

4.4成本上限保險（costcapinsurance）

這種保險又被稱作止損（stoploss）保險，其承保的是對已知污染源清理時因為意外事件而導致清污費用突然性地大量增加。如果清除已知污染源的實際費用意外地超出了預算估計（這個估計值應該是被保險企業和保險公司共同認同的，并加上10%到20%的折扣率），那么保險公司負責承擔超出預算外的清污費用。例如，如果一個污染場地的修復計劃的總成本花費是50萬美金，但是，場地所有者擔心其修復總費用會超支，就可以申請成本上限保險。保險公司將會派出專家團隊核對其50萬美金的清污預算，如果保險公司的專家團隊也認可這一預算，那么，保險公司還會要求增加總預算額度10%的折扣，即10萬美金，承保的基準金額將是60萬美金。如果該場地的清污費用總額意外地超過了60萬美金，那么超出部分由保險公司負責給付。

綜上所述，前面的三種保險，其不確定性都體現在，承保的污染事故，必須是意外發生的。而成本上限保險所投保的污染不是意外發生的，而是已知污染，是由于清理該污染需要的資金是未知的，不確定的。保險公司具有豐富的風險評估經驗和技術，由保險公司和被保企業共同核算的清污費用，在一般情況下是不會超出預算的。但是，超出預算的風險對負責清污的公司是存在的，而且即使是已知污染，其情況也可能在不斷變化中，原定的清污技術以及根據該技術所核算的清污費用有可能不能適應變化的情況。清污費用是極其巨大的，潛在的變動所帶來清污費用的上漲將會對企業運營帶來巨大影響。所以，清污企業會愿意購買此種保險以獲得更多發展機會。

在項目融資中，這種保險經常被商業銀行運用。因為項目融資中，對商業銀行來說，其獲得還貸資金和利息收入主要來自于項目的收益。如果一些項目的預期收益很好，但是已知的污染清除的費用有超出預算的可能性，就會極大地影響該項目的經濟強度。有的時候，商業銀行會要求第三方機構的擔保，保證如果清污預算嚴重超支，甚至影響了項目公司的還貸能力的情況下，第三方機構負有償還的責任。但是，項目融資都是大型項目，一旦產生意外的清污費用超支，金額可能非常巨大，不是任何一個企業可以承受的。所以，沒有企業和機構愿意來做這個第三方擔保，導致很好的項目因融資困難無法實施，這種狀況無論對商業銀行還是項目倡導者來說，都是一種損失。因此，商業銀行的環境風險專家在進行現場調查后，如果覺得有清污預算超支的可能，且這種預算超支可能會影響到商業銀行的信貸安全，那么，出于既規避風險又獲得收益的考慮，商業銀行的環境風險專家將要求借款人購買成本上限保險，以保護商業銀行的信貸安全[4]。

第5篇：項目融資和傳統融資范文

【關鍵詞】項目融資 風險管理 審批

項目融資始于上世紀30年代美國油田開發項目，70年代后逐步在金融市場上推出的一種新型借貸方式，廣泛應用于石油、鐵、煤炭、銅、鋁等礦產資源的開發，項目融資作為國際大型礦業的一種重要的融資方式，智利年產80萬噸的埃斯康迪達銅礦，就是通過項目融資進行開發的，有利于投資者靈活使用和支配現金流量，這是過去傳統的融資方式下不能達到的目標。過了十年，中期項目融資開始引入中國，在水電和能源兩大方面進行大膽嘗試并獲得初步成功.但是由于使用項目融資的時間過長、空間跨度大、結構混亂、手續復雜等原因，項目融資所帶來的風險越來越大，這就要求我們的具體工作者，在運作融資項目的過程中，從項目的可行性到運行使用進行全過程的跟蹤監控和風險管理。在外國的很多國家都很重視項目融資的風險管理，對每一個融資項目都要進行具體的風險分析，制定相應的風險控制措施和管理系統.然而在我國，項目融資的很多渠道和方法都處在探索階段，與西方發達國家的管理手段與控制措施存在很大差距，人們的在項目融資中的風險意識不強，風險控制措施相對落后，這樣就限制了項目融資風險管理的發展，也使項目融資難以適應現代化經濟的發展要求。

一、目前我國項目融資風險管理中存在的問題

我國的項目融資制度由于起步比較晚，風險管理水平有待進一步提高和完善，項目融資風險管理特別是BOT（建設—經營—移交），對項目在融資過程中，如何去識別、分析、控制、管理風險，引起了相關部門的高度重視。由于我國具有自身的發展特色，發達國家成熟完善的經驗和模式不能照搬照抄，這就遏制項目融資的適用和發展.因此.各項項目融資在我國處于展露階段，要想使其能夠繼續發展下去，就需要先解決項目融資管理的中存在的問題，以完善風險的控制系統，推進項目融資風險管理的進步，就要全面透徹地分析項目融資風險管理中存在的問題：

（一）相應的項目融資風險管理政策不完善

我國有關項目融資的政策規定不完備。我國目前的項目融資風險管理體系尚不完善，項目融資如果要完全適用我國法律法規和各項政策，就難以實現其預定的目標。若要適用國外的法律，很多企業則對融資風險法律保障的執行性和可操作性還心存疑惑。同時我國應用的是特許權經營方式，缺乏保證特許權經營規范運作的完備的法律制度。由于這方面的原因就造成了項目管理缺乏規范性的運作措施，在項目審批過程難免存在缺陷，由于沒有統一的項目融資的基本法律，我國目前對融資項目風險管理基本上是套用現有外資法律或法規，同時參照一些國際慣例，但由于融資項目風險管理是一個復雜的系統工程，參與部門多，涉及面廣，現有的法律法規、管理控制措施不能涵蓋其全部，因而加大了融資項目的審批風險。項目融資要求健全完備的法律體系和金融市場作為基礎保障，投資者參與項目融資主要關注的問題是：所投資的項目法律是否健全、人民幣能否兌換到位。如果沒有制定相應的政策法規和管理系統，風險管理控制就會出現混亂場面，使項目融資實施起來難上加難。

（二）審批融資程序復雜而漫長，增加了項目融資的審批風險

審批程序復雜，加大融資項目風險的審批風險。項目融資工程的審批關鍵是要得到立項、項目批文、合營合同和章程批文四個批文。按照正常的審批過程，應該是在融資工作基本落實后，就可以直接確定項目的可行性報告，接下來的工作是申請研究報告的審批工作。由于目前融資項目風險管理工作沒有統一的法律政策，對融資項目的管理基本上是一個復雜的，多部門參與的混亂狀態，辦理程序不明確，不能涵蓋全部，因此審批程序十分復雜。現行的做法應該在可行性研究報告審批基礎上，同時就確定項目目標和標的，一些關鍵的事項再經過審批，這樣的過程就增加了審批手續的不透明性。

（三）技術和管理水平低下

由于風險管理技術比較薄弱，使得整體管理水平難有提高。這主要體現在：風險評價的誤差大，處理問題的手段落后等等，這些制約了我國項目融資風險管理水平的提高。還有部分企業項目風險管理意識淡薄，業務開展不起來，速度相對緩慢，缺乏風險管理的職能咨詢機構，這些客觀因素限制了項目融資風險管理的發展。也成為制約融資風險管理發展的重要原因之一。

二、加強項目融資風險管理的基本策略

（一）完善項目風險管理的法律條文融資，制定相應的調控措施

在當前加持改革開放的前提下，我國在基本建設中需要投入大量的資金，運用項目融資方式投資進行建設。采用具有針對性突出的項目并結合我國國情，穩步地開放市場。對外實行依法保護，合理改善投資環境，保護知識產權。

（二）進一步進行系列的試點工作

首先要對我國引進BOT投資方式，選擇合適的BOT項目并對其進行研究，然后根據項目的融資風險管理方式選擇合適的項目公司，同時需要降低融資成本并加強投資方式風險管理，建立、健全我國BOT投資方面的法律、在項目融資過程中存在的主要問題及其對策進行研究。其次明確BOT具體的活動過程和影響，以及BOT投資方式成敗的一些關鍵因素；最后闡述BOT在運行中存在的問題進行分析，并結合我國在BOT投資方式中運作的實際找出了解決問題的合理對策，同時通過對BOT投資方式的區域合作模式進行探索，建立項目融資風險管理的監督部門，加大審批程序的透明度，依法對各環節進監督力度。使其能夠較好地服務于基礎設施建設，從而進一步發揮BOT投資方式在我國項目融資中的作用。

（三）駐足長遠，不斷提高融資管理質量

現階段應聘請國外有經驗的風險管理人員，中方管理人員要主動參與學習，在實踐中需要結合我國目前狀態下融資風險管理的實際情況，不斷實現風險管理系統職能上的優化。在管理方式上，要著眼整體，把握環境風險的發展趨勢，提高項目融資風險管理的總體水平。

參考文獻

[1]李春好，曲久龍.項目融資.北京：科學出版社，2009.

第6篇：項目融資和傳統融資范文

關鍵詞：風電融資

一、風電發展的現狀與前景

能源是國民經濟發展的重要基礎，是人類生產和生活必需的基本物質保障。隨著國民經濟的快速發展和人民生活水平的不斷提高，對能源的需求也越來越高。長期以來，我國電力供應主要依賴火電。“十五”期間，我國提出了能源結構調整戰略，積極推進核電、風電等清潔能源供應，改變過渡依賴煤炭能源的局面。風能是一種可再生清潔能源，風電與火電相比，不僅節能節水無污染，而且對保護生態環境大有好處。2005年我國通過《可再生能源法》后，我國風電產業迎來了加速發展期。2008年我國風電總裝機容量達到1215.3萬千瓦，2009年容量達到2200萬千瓦，按照目前的發展速度，2010年風電裝機容量有望達到3000萬千瓦，躍居世界第2位。到2020年我國風電裝機容量將達到1億千瓦。屆時，風電將成為火電、水電以外的中國第三大電力來源，而中國也將成為全球風能開發第一大國。

二、風電項目目前融資方式及存在問題

（一）風電融資成本偏高

風電的融資成本主要是貸款利息。由于風電的固定資產投入比例較大，資金運轉周期較長，一般為6-10年，造成風電項目建成后財務費用居高不下，形成的貸款利息較高，為企業的經營發展帶來沉重的債務負擔。

（二）風電生產缺乏優惠信貸政策支持，融資相對較難

雖然風電屬國家鼓勵發展的新興產業，但目前仍執行一般競爭性領域固定資產投資貸款利率，貸期相對較短，而且缺乏優惠信貸政策支持，金融機構對風電項目的貸款要求必須有第三方進行連帶責任擔保，使風電企業融資更加困難。

（三）風電融資方式單一，融資風險高

風電項目目前至少80%資金靠債務融資，資本金僅20%。大規模的債務融資不僅導致風電企業資產負債率居高不下，貸款過度集中，資金鏈非常脆弱，增加企業的財務風險，而且影響企業再籌資能力，降低企業資金周轉速度，增加了企業的經營成本。因此，融資方式的優化、融資渠道的拓寬已經勢在必行。

三、風電項目融資方式的優化

（一）采用BOT項目融資模式

BOT即英文Build(建設)、Operate(經營)、Transfer(移交)的縮寫,代表著一個完整的項目融資概念。項目融資是上世紀70年代興起的用于基礎設施、能源、公用設施、石油和礦產開采等大中型項目的一種重要籌資手段。它不是以項目業主的信用或者項目有形資產的價值作為擔保獲得貸款,而是依賴項目本身良好的經營狀況和項目建成、投入使用后的現金流量作為償還債務的資金來源。它將項目的資產而不是業主的其他資產作為借入資金的抵押。項目融資是“通過項目融資”,而非“為了項目而融資”。

1.BOT項目融資模式特點。BOT項目融資與傳統意義上的貸款相比,有以下兩個特點：一是項目融資中的項目主辦人一般都是專為項目而成立的專設公司，只投入自己的部分資產，并將項目資產與其他財產分開,項目公司是一個獨立的經濟公司。貸款人(債權者)僅著眼于該項目的收益向項目公司貸款,而不是向項目主辦人貸款。二是項目融資中的貸款人僅依賴于項目投產后所取得的收益及項目資產作為還款來源,即使項目的日后收益不足以還清貸款,項目主辦人也不承擔從其所有資產及收益中償還全部貸款的義務。總之,項目融資的最重要特點,就是項目主辦人將原來應承擔的還債義務,部分轉移到該項目身上,即將原來由借款人承擔的風險部分地轉移。

2.BOT項目融資模式的優缺點。優點：一是擴大借債能力。項目主建人的償還能力不作為項目貸款的主要考慮因素，是否發放貸款根據項目的預期收益來決定。借進的款項不在主建人的資產負債表上反映，主借人的資信不會受到影響。二是降低建設成本，保證項目的經濟效益。三是充分利用項目財務收益狀況的彈性,減少資本金支出,實現“小投入做大項目”或“借雞下蛋”。四是拓寬項目資金來源,減輕借款方的債務負擔,轉移特定的風險給放貸方(有限追索權),極小化項目發起人的財務風險。缺點：對項目發起人而言，基礎設施融資成本較高,投資額大，融資期長、收益有一定的不確定性，合同文件繁多、復雜,有時融資杠桿能力不足,母公司仍需承擔部分風險(有限追索權)。

(二)ABS資產證券化融資

ABS(Asset-BackedSecuritization，意為資產證券化)是項目融資的新方式。ABS融資是原始權益人將其特定資產產生的、未來一段時間內穩定的可預期收入轉讓給特殊用途公司(SPV)，由SPV將這部分可預期收入證券化后，在國際國內證券市場上融資，給投資者帶來預期收益的一種新型項目融資方式。

1.ABS資產證券化融資的特點。ABS資產證券化融資有兩個特點：一是ABS融資方式實質上是“公司負債型融資”。由于ABS能夠以企業本身較低的信用級別換得高信用級別，與銀行貸款相比，不僅節省融資成本，且能使非上市公司尋求到資本市場融資渠道。二是ABS發起人出售的是資產的預期收入，而不是增加新的負債，因此既獲得了資金，又沒有增加負債率，也不改變原股東結構。

2.ABS資產證券化融資的優缺點。優點：一是門檻較低。企業只要擁有產權清晰的資產，該資產又能夠產生可預測的穩定現金流，現金流歷史記錄完整，就可以以該資產為支撐發行資產支持證券。二是效率較高。通過破產隔離，資產證券化變成資產信用融資，即資產支持證券的信用級別與發起人或是SPV本身的信用沒有關系，只與相對獨立的這部分資產有關。投資者只需根據這部分資產狀況來決定投資與否，避免了對一個龐大企業全面的經營、財務分析，投資決策更加簡便，市場運行效率得到提高。三是內容靈活。資產證券化可以做相對靈活的設計：融資的期限可以根據需要設定；利率也可以有較多選擇，甚至可以在發行時給出票面利率區間，與投資者協商而定。四是成本較低。資產證券化的資金成本包括資金占用費（票面利率）和籌資費用（根據現行標準測算，年成本約1％）兩個方面。只要達到一定規模，這些成本要顯著低于股票和貸款融資，也略低于債券融資。五是時間更短。資產證券化受國家支持，只需證監會審批，時間僅需要兩個月到半年；而債券發行需向發改委審批額度，證監會批準，審批時間長達9個月到一年。六是資金用途不受限制。資產證券化融入的資金，在法律上沒有用途限制，可用于償還利率較高的銀行貸款。這一點和債券融資也有很大區別。七是不改變資產所有權。目前資產證券化模式下，企業出售未來一定時間的現金收益權，但實物資產所有權不改變。八是能改善資本結構。資產證券化是一種表外融資方式，融入的資金不是公司負債而是收入，能降低資產負債率，提高資信評級。缺點：由于我國信用評級的不完善和我國法律環境存在的缺陷，可能會加大資產證券化的融資成本。

（三）采用PPP融資模式

PPP融資模式，即“public-privatepartnership（公共民營合伙制模式）”，是政府、營利性企業和非營利性企業基于某個項目而形成的相互合作關系的形式。通過這種合作形式，合作各方可以達到比預期單獨行動更有利的結果。合作各方參與某個項目時，政府并不是把項目的責任全部轉移給私人企業，而是項目的監督者和合作者，它強調的是優勢互補、風險分擔和利益共享。

1.PPP融資模式的特點。PPP融資模式不僅意味著從私人部門融資，最主要的目的是為納稅人實現“貨幣的價值”，或者說提高資金的使用效率。PPP融資模式主要有5個特點。一是私人部門在設計、建設、運營和維護一個項目時通常更有效率，能夠按時按質完成，并且更容易創新；二是伙伴關系能夠使私人部門和公共部門各司所長；三是私人部門合作者通常會關聯到經濟中的相關項目，從而實現規模經濟效應；四是能夠使項目準確地為公眾提供其真正所需要的服務；五是由于投入了資金，私人參與者保證項目在經濟上的有效性，而政府則為保證公眾利益而服務。

第7篇：項目融資和傳統融資范文

［關鍵詞］BT融資方式；融資風險；融資管理

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2013.02.021

［中圖分類號］F42［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2013）02-0047-03

1　引言

BT（BuildTransfer）即建設－移交，是由BOT（BuildOperateTransfer）即建設－運營－移交演變而來的一種新型工程融資模式。自從20世紀80年代開始，以項目融資為公共工程籌集資金的方式被世界各國爭相使用，用以加速本國公共工程的建設節奏和步伐。BT項目融資模式就是在這樣的背景環境下產生并迅速發展起來的一種新型融資模式。近些年來，BT項目融資模式在我國也得到了較快的發展，為建設單位因資金緊張而不能及時實施工程提供了一種較好的解決方式。目前主要應用于政府及一些以政府為投資主體的基礎設施的建設，通過民間資金的引入參與公共基礎設施的建設，很大程度上緩解了財政資金不足產生的制約。BT融資項目的結構比較復雜，牽涉到眾多方面。本文主要從融資方式、融資風險及風險管理幾方面對BT項目融資模式進行研究。

2　國內BT項目融資方式及風險

政府主導的基礎設施建設是以公共性為前提的，大部分具有較強的公益性。相比其他投資項目而言，其周期較長、收益較穩定、風險較低。目前較為普遍規范的BT項目融資方式是通過項目的投資方設立項目公司，通過項目公司的信譽和經濟實力來籌集所需資金。但是，因為項目公司成立期初并不具備很強的認可度和信用度，常常都是需要項目投資方提供相應的信用擔保。在實際的融資操作中，也存在通過投資方直接負債的融資，這樣的融資方式相較而言是比較簡單的，適合資金需求較小的項目，便于操作有利于降低項目的操作成本。近年來又衍生出在我國具有較強創新性的債權融資方式——建立BT項目的資金池來進行資產證券化。這樣就大大推動了投資方盤活BT項目的資產和籌集項目所需資金。

具體而言，BT項目融資方式主要有以下幾種。

2.1　債務融資

2.1.1　銀行貸款

銀行貸款是BT項目的主要融資方式之一，配套一定的擔保方式，取得銀行貸款。根據不同的擔保方式，將銀行貸款分為以下兩種方式：①通過BT項目的投資方作為擔保人向銀行貸款。如前所述，BT項目公司的成立時間較短，信用度較低，因此較難取得銀行的信任直接貸款。所以，一般以BT項目公司的投資方作為第三方為公司提供擔保，以獲得銀行的貸款。②根據BT項目的未來回購款收益權作為質押向銀行貸款。這是一種比較成熟的貸款擔保方式，并且在實務操作中已有了操作先例。

2.1.2　第三方委托貸款

如前所述，BT項目大部分具有較強的公益性，收益較穩定、風險較低，因此可以考慮吸引保險資金等的第三方委托貸款。

2.1.3　信托方式

信托公司進行的基礎設施方面的信托，主要的作用是為了基礎設施的建設提供項目融資支持。但其主要選擇的是建成后具有穩定現金流的項目，同時這也并不是意味著信托公司絕對排斥非經營性的項目，例如上海外環隧道項目就成功利用了信托投資，該項目為非經營性的項目，但因其有政府的補貼，也可認作為具有穩定的現金流。再比較BT項目，其為非經營性的，但建成移交后也是有政府的回購協議作為保障，所以同樣是可以使用信托融資的方式。

2.2　股權融資

BT項目的股權融資方式主要指BT項目的投資方就其設立的BT項目公司，以增資擴股或是以引入戰略投資者的方式進行融資。需要注意的是增加BT項目的投資額，根據國家相關規定，必須追加由其所引起而增加的項目資本金。

2.3　資產證券化

BT項目中的回購款的權利本質上是債權性的，其特點在于將同樣優質的BT回購款的債券打包進一個資產池，再以“專項計劃”的方式出賣給合格的投資者，它是以合同債權每年產生的穩定現金流來向投資者還本付息。BT項目中的政府回購款從其保障性和還款額度來說都是比較穩定的，因此，相對而言，BT項目的資產適合進行資產證券化。

2.4　融資風險

項目融資風險指的是在項目融資過程中，可能出現的不確定因素及其對項目最終目的有可能產生的有利或是不利影響的事件發生的幾率。

BT項目融資的風險主要有以下3種分類類型：①按項目的建設進展階段可分為開發、生產、經營3個階段融資風險；②按項目風險表現形式劃分為市場、信用、金融、建設、法律等方面的風險；③按項目風險的可控性劃分為核心風險和環境風險。

3　BT項目融資方式利弊分析及風險管理

北京地鐵奧運項目建設是北京市基礎設施建設的試點改革先例，是國內第一個以BT項目方式進行建設的基礎設施建設。中國鐵路工程總公司、中鐵電氣化局集團公司、中鐵三局集團公司以聯合體的形式中標。項目建設完工后將股權完全轉讓給北京市政府，收回投資資金。如上所述，BT項目融資在我國已經逐步推廣使用。我們在利用其優點的同時也應充分認識到其中存在的一系列問題。

3.1　BT方式建設對總承包方的益處

3.1.1　有益于總承包公司提高公司知名度和社會效益

BT工程項目的標的一般都比較大，對承包公司的資金實力、管理能力等方面都有較高的要求。北京地鐵奧運項目的中標價是10．98億元且工程具有周期緊、要求高、關系復雜等特點，承包公司充分發揮其優勢和能力，如期完工交付，得到一致好評即提高了公司知名度和社會效益。

3.1.2　有益于提高公司經濟效益

BT工程項目一般是采用固定總價的包干方式，總承包公司可以全程調控各項工作已確保建設項目如期按標準完成，同時調動各方的工作積極性，減少不必要的費用實現利益最大化。

3.1.3　政府回購資金保險，投資風險較小

BT項目方式是通過回購協議來降低投資風險，回收期比較短。對大型的建筑公司來說是一項很好的投資渠道，既可以避免與小公司的競爭又可以充分發揮自身的資金和技術優勢。

3.2　BT項目方式的弊端

3.2.1　質量標準難以提高

建筑市場的競爭異常激烈，施工方大多只能以微利承包工程，BT項目的市場更是如此。這種情況下公司會盡力壓低成本增加利潤，自然項目的質量標準只能合格而得不到有效的提高。

3.2.2　項目公司缺乏相應的管理體制和管理人員

國內大部分公司的管理手段落后、組織結構、管理人員能力不能滿足BT項目的要求，導致公司難以正常開展項目管理建設。

3.2.3　缺乏項目整體籌劃能力

BT項目建設中，總承包公司不具備總體籌劃的能力，具體表現在：①對工程的各項制約因素認識不充分；②對風險源認識不足，管理不到位；③缺乏項目的整體創優規劃。

3.2.4　缺乏完備的監理體制

國外的BT項目建設發展較快與其具有較為完備的監理體制是分不開的。目前我國相關的監理體制已初步建立但尚不完善。

3.3　項目融資風險管理

BT項目的投資方應該充分利用國家為其提供的特許協議作為項目融資依據，使用融資杠杠籌集所需的建設資金。保障項目在資金額度和使用期限是BT項目建設能否成功的關鍵因素。其外，合理安排資金使用、控制資金成本對BT項目建設的成功也有重要的作用。BT項目融資管理的關鍵在于融資創新。

3.3.1　嘗試使用多元化融資

相對于傳統的依賴單一的銀行貸款融資方式，多元化融資是具有創新性的，其包含融資形式和融資渠道的創新。創新的核心是多種融資工具的使用，如前所述的信托、股權融資等。BT項目的投資方可根據項目公司的規模、項目的性質和環境因素等選擇最合適的融資方式。

3.3.2　不斷創新融資工具

創新融資工具能夠擴展項目融資的渠道，最大限度地吸收社會資金。創新的形式是多種多樣的，要找出最適合我國國情的方式才是最優的。前文提到的資產證券化就是一種很有發展潛力的模式，其能帶來項目的良性循環，徹底改變公司的盈利模式，給公司帶來無限生機活力。

4　結論

BT模式這種新興的融資方式對于我國的社會建設具有巨大的促進作用，對于承包方而言，這不僅是市場份額的擴大，也是其經營方式的變更，對公司的發展壯大具有重要意義。同時也應重視BT模式存在的一系列風險，注意自身的發展與風險的防范。

主要參考文獻

［1］王鐵軍．中國地方政府融資22種模式［M］.北京：中國金融出版社，2006．

第8篇：項目融資和傳統融資范文

關鍵詞：高速公路；融資決策；決策支持系統

高速公路以其自身的技術優勢不僅完善了公路運輸體系，同時對社會經濟發展起著巨大的推動作用。但高速公路建設需大量資金，僅靠傳統的政府籌資方式如交通規費、國家補貼、國內銀行貸款及國際金融組織貸款等還遠遠不能滿足資金需要。項目融資作為新興的融資方式，已被越來越廣泛地運用到高速公路建設的資金籌集和運作上。但以目前項目融資的工作實踐來看，我國政府作為項目主辦方發起人仍然承擔著較大的風險，因此，如何運用現代化技術手段更有效地進行項目融資活動，是決策者在融資實踐中面臨的一個重要的現實問題。

一、項目融資決策

一個精心安排的項目融資應當而且必須將與項目有關的各個方面的利益有機地結合起來，適當選擇項目的融資方式，恰當安排項目股本資金與項目債務資金的比例，增強項目的經濟強度，保證項目有足夠的償債能力，實現項目股本資金的目標投資收益率，項目融資決策指標有：項目風險貼現率、項目凈現值和項目融資風險評價指標等。

高速公路項目投融資決策問題是半結構化的決策問題，按照一定的程序、方法和標準，可以用計算機進行處理的定量評價指標。首先選擇和確定能夠正確反映項目風險的貼現率；其次是使用項目風險貼現率來計算項目的投資收益和凈現值，評價投資決策。通過應用高速公路項目的項目融資決策支持系統(Decision Support System, DSS)，可獲取在各種可能條件下的項目投資決策指標和項目融資風險評價指標的一系列數據，為項目的投融資決策分析提供重要的依據。如果經過分析評價，發現被選融資方案并不理想，即可修改融資方案數據，直到選出最佳融資方案為止。

二、高速公路項目的項目融資決策支持系統(DSS)的體系結構

DSS系統所提供的功能在邏輯上可以分成數據庫及管理系統、模型方法庫及管理系統和人機接口部件三個組成部分，數據庫及管理系統是DSS的一個重要部分，而且是DSS的先決條件；模型方法庫及管理系統是DSS的核心；人機接口部件支持使用者與DSS的對話。在建立DSS時，一般基于DSS的軟件結構將這三個部分按功能進行劃分并集成在一起，常見的DSS的體系結構有網絡型結構、橋型結構、層次型結構和塔型結構等。

塔型DSS結構容易獲得一致性的用戶接口，具有較好的靈活性，比較適合于建造高速公路項目融資決策支持系統，另外，在計算機中各種方法與各種模型通常是都以程序的形式存在的，因此在本系統中將方法與模型合在一起，采用二庫式塔型結構。

三、高速公路項目的項目融資決策支持系統(DSS)的總體設計

高速公路項目的項目融資決策支持系統的功能結構如圖1所示，模塊結構如圖二所示。

（一）數據庫管理系統

1.源數據庫

DSS源數據庫中的數據是項目融資決策過程中使用的基礎數據。主要包含下述數據：

（1）項目建設期的投資費用和項目營運期的養護管理及大修費用等。

（2）項目壽命期內各年的收費交通量、收費標準、營運期稅金(即營業稅)及收入所得稅等。

（3）資金來源及利率，包括自有資金、國內貸款及利率和國外貸款及利率等。

（4）貸款計劃及貸款償還計劃等。

（5）常規數據庫，包括年物價上漲率、基準折現率、所得稅率等。

2.DSS內部數據庫

DSS內部數據庫是從源數據庫中析取出來的相對較小的數據庫，存儲決策過程所需的數據。本DSS系統的內部數據庫主要有用于項目投資決策的現金流量模型的數據庫一和用于項目融資風險評價的現金流量模型的數據庫二。

數據庫一包括：（1）現金流入庫文件，包括收費收入等。（2）現金流出庫文件，包括投資費用、養護管理及大修費和收入所得稅。

數據庫二包括：（1）現金流入庫文件，包括收費收入、國內貸款和國外貸款等。（2）現金流出庫文件，包括投資費用、養護管理及大修費、收入所得稅、國內貸款本息償還和國外貸款本息償還等。

（二）模型庫管理系統

由于項目融資決策模型是在項目投資決策基礎上側重研究和分析項目融資風險的定量分析方法，因而DSS模型庫存儲的支持項目融資決策的模型主要有項目投資決策指標計算模型和項目融資風險評價指標計算模型兩類。

1.項目投資決策指標計算模型

（1）NPV計算模型

將項目各年的凈現金流量給定的折現率折現到基準時點的價值之和，即項目各年的凈現金流量的折現值的最后累計值，稱為項目的凈現值NPV，其數學表達式為：

式中，CI為第t年的現金流入量；CO為第t年的現金流出量；n為項目壽命年限；i0為基準折現率。若NPV >0，則項目可取，應予接受。

（2）IRR計算模型

簡單地說，IRR就是NPV為零時的折現率。項目在壽命期內所有現金流入量的現值之和與現金流出量的現值之和相等時的折現率為IRR，其數學表達式為：

由上式可求出IRR。若IRR > i0，則項目可取，應予接受。

（3）投資回收期計算模型

投資回收期計算模型就是從項目投建之日起，用項目各年的凈收入〔年收入年支出〕將全部投資收回所需的期限。其數學表達式為：

式中，K為投資總額；Bt為第t年的收入；Ct為第t年的支出；NBt為第t年的凈收益；NBt=Bt-Ct；Tp為投資回收期。設基準投資回收期為Tb，若Tp

（4）投資收益率計算模型

投資收益率就是在正常生產年份的凈收益與投資總額的比值。其數學表達式為：R=

式中，R為投資收益率；K為投資總額；NB為正常年份的凈收益。設基準投資收益率為Rb，若R >R b，則項目可取，應予接受。

投資收益率指標未考慮資金的時間價值，且較投資回收期指標，舍棄了更多的項目壽命期內的經濟數據，故該指標一般僅用于技術經濟數據不完整的初步研究階段。

2.項目融資岡臉評價指標計算模型

（1）債務覆蓋率計算模型

項目的債務覆蓋率是貸款銀行對項目風險的基本評價指標。債務覆蓋率是項目可用于償還債務的有效凈現金流量與債務償還責任的比值，可以很容易地通過項目現金流量模型計算出來。債務覆蓋率可進一步分為單一年度債式中，NCt為第1年扣除一切項目支出后的凈現金流量；RPt為第t年到期債務本金；IEt為第t年應付利息；LEt為第t年應付的項目租賃費用(如果存在的話)。

式中，NCi為第1年開始至第t-1年項目未分配的凈現金流量。

在項目融資中，貸款銀行通常要求DCRt >1；如果項目被認為存在較高風險的話，貸款銀行則會要求DCRt的數值相應增加。公認的DCRt取值在1.0~1.5之間，而通常的?撞DCR的取值范圍在1.5~2.0之間。

（2）項目債務承受比率模型

另一種在項目融資中經常使用的指標別責務的承受比率CR，即項目現金流量的現值與預期貸款金額的比值。其數學表達式為： CR=

式中，PV為項目在融資期間的現金流量現值(采用風險貼現率計算)；D為計劃貸款的金額。項目融資一般要求CR的取值范圍在1.3~1.5之間。

3.敏感性分析模型

利用輸入的敏感性因素和變化范圍等信息，計算項目投資決策指標和融資風險評價指標相應的變化幅度，供決策者參考。

（三）會話管理系統

會話管理系統為使用者和DSS提供人機接口。雖然好的會話不能保證一個DSS系統的成功，但它是一個十分重要的部分。友好、易于使用的對話方式能夠提高DSS系統的作用。

1.會話界面

由于計算機硬件技術和軟件技術的提高，會話系統應建立在窗口(Windows)操作系統之上，并提供充足的幫助信息。輸入會話可采用可修改的表格輸入交互對話方式。

2.輸出報表和圖形

為了便于決策者能夠更好地分析問題和解決問題，從而提高決策的準確性和效率，輸出一般采用表格。如下述形式的表格。在必要的情況下，可以利用Lotus和Excel等軟件的圖形功能產生柱形圖、折線圖等各種圖形。

項目現金流量模型輸出表格

四、結束語

決策支持系統對決策只能起輔助支持的作用，而不能代替決策者的全部工作和最終判斷。由于DSS系統是一種用戶驅動的動態系統，需要用戶參與系統研制和運行的全過程，在設計實現過程中不斷地進行修改和完善。

參考文獻：

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[5]許剛,朱志良.基于數據倉庫的投資項目決策支持系統研究[J].控制工程,2004,(3).

第9篇：項目融資和傳統融資范文

【關鍵詞】項目融資；石化項目；應用

項目融資作為大型能源項目國際性融資的一種重要手段，經過上世紀70年代第一次石油危機之后能源工業的繁榮時期后而得到大力發展，被逐漸廣泛應用于基礎設施、能源、公共設施、石油勘察、礦產開采等大中型項目的籌資，并在融資結構、追索形式、貸款期限、風險管理等方面都有很大的創新和發展。80年代中期，項目融資被介紹到我國，起初主要應用于水利電力項目中。近幾年，我國積極引進外資新建了一些中外合資的大型石化項目。由于這些項目一般都具有投資巨大、建設期較長、技術復雜等特點，傳統的融資方式難以滿足需要，在水利電力行業，較通用的“BOT”和“融資租賃”模式也顯示出行業的局限性和不適用性。于是，國際標準的有限追索項目融資方式走進我國的大型石化項目已成必然。

有限追索是項目融資的一個突出特點。所謂追索是指在借款人未按期償還債務時，貸款人要求借款人用以除抵押資產之外的其他資產償還債務的權力。作為有限追索的項目融資，貸款人可以在貸款的某個特定階段（如項目的建設開發階段和試生產階段）對項目借款人實行追索，或者在一個規定的范圍內（包括金額和形式的限制）對項目借款人實行追索。而作為有限追索融資的兩個特例即“無追索融資”和“完全追索融資”，前者百分之百地依賴于項目的經濟強度，在融資的任何階段，貸款人均不能追索到項目借款人除項目之外的資產；而后者則是不依賴項目的經濟強度，在貸款人對項目的基本面認可的條件下，以項目公司為借款人，項目投資者（股東）以直接擔保、間接擔保或其他形式在貸款期內提供信用保證。大型石化項目由于其特殊的行業特點，國際上多采用有限追索權的項目融資方式。

一、概念及特點

有限追索權項目融資，即項目發起人只承擔有限的債務責任和義務。這種有限追索性表現在時間上的有限性、金額上的有限性和對象上的有限性。一般在項目的建設開發階段，貸款人有權對項目發起人進行追索，而通過完工標準后，項目進入正常運營階段時，貸款可能就變成無追索的了；或者如果項目在運營階段，不能產生足額的現金流量，其差額部分就向項目發起人追索，也就是說在金額上是有限追索的。如果是通過單一目的項目公司進行的融資，則貸款人只能追索到項目公司，而不能對項目發起人追索，除了發起人為項目公司提供的擔保外，在大多數項目融資中都是有限追索的。

有限追索權項目融資的主要優點如下：

（一）降低再融資成本

股東各方在有限擔保的條件下獲得合營項目的貸款，從而可以大大減少各方股東的或有負債，無須進行對外披露，提高股東的資產質量，為股東本身的再融資提供有利條件。

（二）增加了項目建設和項目開工以后的監管力度，有效保證了項目的質量

因為獲得項目融資貸款的項目，需要例行許多保證條件，包括技術測試、經濟測試、風險測試、項目完工測試等，各種監控手段的實施對項目建設成功具有很強的激勵作用和保證作用。

（三）風險分擔

如果項目不能獲得足夠的現金流量，當全部或部分債務不能向項目發起人追索時，那么全部或部分風險將由貸款銀行承擔。倘若項目發起人與項目規模相比顯得較小時或項目發起人信譽不高的話，有限追索項目融資將有可能成為項目發起人唯一可選擇的融資途徑。

有限追索權項目融資的主要缺點如下：

一是貸款銀行無法全部追索到股東方，融資的許多風險不能有效分擔，因此它對落實多種合同和風險分攤結構的要求會很高，為滿足銀行的諸多要求將會使融資時間較長、融資費用也較高。

二是由于該種融資方式要求訂立完善的復雜的合同結構，并需要技術和市場方面的專家評估項目，因此花費的中介費用也較高。

二、有限追索權項目融資的案例

（一）殼牌/中海油南海項目

1.項目簡述

中海油和殼牌合資成立了中海殼牌石油化工有限公司，該公司是一家聯合化工廠，位于廣東省的東聯。

該項目各項化工裝置的核心是一套年設計生產能力達80萬噸的乙烯裂解裝置，主要用于生產乙烯及丙稀產品。同時，另有9套下游生產裝置，如加氫及苯萃取、丁二烯、乙撐氧、低密度聚乙烯、線性低密度聚乙烯、高密度聚乙烯及聚丙烯裝置等。此外，項目還將保留其下游的一些中間及最終產品的生產設施。

該項目完工后預計每年生產230萬噸石化產品，將大大改變目前華南地區同類石化產品供應不足，差額只能依靠進口的局面。該項目的建設期為3.5年，于2006年初開始試車投產。

2.合同條款概要

鑒于該項目規模龐大，且較為復雜，巴斯夫公司（由Bechtel石化公司、中石化工程建設公司及FosterWheeler公司合資成立）被選定為該項目的管理承包商，主要負責在項目的技術設計階段對各項設計進行技術綜合，以及在項目的執行階段對工程設計與建設施工情況進行管理。該項目將主要采用殼牌集團的專利技術。

為了更好地行使管理職能，項目的各項執行情況按照合同風險最小化及盡量避免承包商間出現紛爭的兩大原則被劃分成許多管理子模塊。

該項目乙烯裂解裝置的獨到設計，使其具備能夠處理各種冷凝物、石腦油及其他多種原料的能力。殼牌和中海油已經簽署了一份原料供應協議，承諾將各自保持存貨的最低庫存量并協助項目公司進行原料采購。

此外，殼牌與中海油也已承諾一旦項目公司產品銷量降到其產量的一定百分比以下就出面包銷。

3.融資結構

（1）融資實施概況

殼牌與中海油均承諾將對該項目完工前的償債資金短缺提供必要支持。一旦項目的財務狀況達到某一指標或通過某一既定測試，該承諾即隨之遞減。如果項目到最終截止日還沒有完工，則上述償債承諾將會覆蓋所有應還貸款，直至接下來的各階段成功實現若干重要里程碑才告解除。這里所講的重要里程碑包括項目實現實際完工、償債保障比率達標、貸款期限保障比率達標、以及預期償債比與當前償債比達標等等。

為了適應石化行業周期性特征，該項目的貸款償還分為強制償還與計劃償還兩種。

項目財務協議規定，以每12個月為一期，期內項目的償債保障比率至少為1.05，而正常情況下注資后的最低償債保障比率須在1.5左右。

作出償債承諾的項目股東同時也承諾在項目的不同階段均保留適當比例的所有者權益不作分配。

（2）融資成果

該項目的總投資為43億美元，其中股東投入的注冊資本金占40％，達17.2億美元，其余的25.8億美元則以貸款的方式籌集。

該項目于2000年末開始融資，2003年8月融資關閉，是目前國內最大的采用有限追索融資結構的中外合資石化項目。在融資過程中，中資銀行提供了折合19.77億美元的人民幣貸款，出口信貸機構及國際商業銀行則為項目提供了所需的7億美元。

三家主要的中資銀行組成了國內融資部分的牽頭安排銀團，另外的八家離岸牽頭安排行則分攤了離岸部分的貸款份額。

（3）關鍵成功因素

1）項目股東提供項目建設期及運營早期的償債承諾。一旦項目到最終截至日期之前還未完工，則須加快融資速度2）項目股東提供的其他重要支持較好地保障了貸款人的利益，這些支持包括備用的銷售協議、原料服務協議以及備用的原料供應協議；

3）貸款人在進行建設合同、保險程序、營銷計劃及市場分析等方面的盡職調查時得到股東及項目公司的有力支持；

4）在1998年電廠項目的融資進程被延遲后的很長一段時間里，國內再沒有出現其他大型項目。因此2000年末，殼牌/中海油的南海石化就成為我國石化行業的首個融資項目。

（二）揚子－巴斯夫石化南京項目

1.項目簡述

揚子－巴斯夫石化有限責任公司是由德國巴斯夫公司和中國石化集團公司以50對50的股比共同出資組建的合資企業，公司成立于2000年末，總投資額28.25億美元。該公司在揚子江畔220公頃的生產基地內建設了一套年產60萬噸的蒸汽裂解裝置及9個下游廠。該項目于2005年中全面投入商業運營。屆時，揚子－巴斯夫石化有限責任公司每年可為市場提供170萬噸高質量的各類石化產品及聚合物，以滿足國內市場需要。

2.合同條款概要

（1）該項目的建設期為4.25年，涵蓋了9個下游的一體化生產裝置。這些裝置都以一攬子的EPC合同承包給國際及國內的各家承包商。英國紹爾/石偉公司（即之前的Stone&Webster）負責建造主要的乙烯及芳烴裝置。而美國福陸丹尼爾公司作為項目的管理承包商則對總體建設進行各方協調。

（2）項目生產所需石腦油的90％將根據簽訂的裂解原料供應合同，由金陵石化公司提供。中石化則為該合同提供第三方擔保。

（3）項目股東須依靠各自已有的客戶資源，負責為項目產品開拓銷售渠道。

3.融資結構

（1）融資實施概況

巴斯夫與中石化/揚子石化公司基于融資文件的要求，分別對項目50％的應付債務提供完工擔保。具體而言，該擔保僅就項目定期應付的債務，以及某些違約事件（如，無力付款、項目停工或破產等）發生后加快融資的部分承擔其50％的擔保責任。除非股東自愿將完工擔保延長至貸款償還完畢，完工擔保將在項目實際完工日當天解除。這里所說的實際完工，需要由項目獨立的技術顧問出具完工證明書，表明項目已經通過既定的性能測試或可靠性測試。

該項目股東最初承諾將以從屬貸款的形式向項目提供最高可達1.75億美元（約占總借款額的12％）的現金短缺支持，直到項目財務完工之日為止。該項目財務完工日的界定，具體包括以下指標：一是償債保障比率至少達到1.5:1；二是貸款期限保障比率至少達到2.25:1；三是到目前為止，未發生實際及潛在的違約事件，將來也不會。該項目雖然最終沒有將上述現金短缺支持納入融資結構中，但股東投入的注冊資本金比例卻提高到項目總投的50％，并另外增加了占項目總投10％的股東從屬貸款。

項目公司作為借款人也擬定了一份財務協議，規定以每12個月為一期（只能以6月30日或12月31日為截止日），在項目運營后的第二、三年，項目每期的償債保障比率至少須達到1.15:1，第三年后則至少要達到1.25:1，并一直保持到項目所有借款償還完畢為止。而正常情況下注資后的最低償債保障比率須達到1.7。

雅各布顧問公司作為該項目獨立的技術顧問，按照貸款人的要求展開了細致的工作，其工作內容包括①審查EPC建設合同；②每季度對照提款計劃撰寫項目的進度報告；③為合理的提款要求出具證明；④確認項目實際完工的標準；⑤定期對建設現場進行檢查。

（2）融資成果

該項目總投資為29億美元，注冊資本金與債務融資比例為50/50。該項目于2002年初開始融資，2003年3月關閉。融資成功實現了長達14年期的1.2億美元出口信貸，12年期的4.617億美元長期貸款，16年期的55億人民幣長期貸款，10年期的4450億美元和3.69億人民幣的循環貸款等，且獲得了較優惠的價格。

（3）關鍵成功因素

最終，該項目已收到五大中資銀行及兩家國際性銀行出具的貸款承諾為標志，宣告融資成功關閉。其成功的因素包括：

1）股東注入的注冊資本金數額占到了項目總投資的50％;

2）股東提供完工擔保；

3）中石化提供原料供應保證；

4）Hermes公司為項目提供了出口信貸綜合險，在相當程度上保障了國際貸款人的利益；

5）該項目開始融資的初期，市場條件相當有利，當時中資銀行的美元及人民幣頭寸都很充足，尤其在2002年，中資銀行發放美元貸款的能力更是達到了頂峰，在那種情況下外資銀行顯然無法與中資銀行競爭，因此最終只有國外出口信貸機構參與了該項目的融資。

結束語：

通過以上案例分析可見，項目融資是在實踐中產生并在實踐中發展起來的融資工具，與具體項目的各方面現實條件聯系非常緊密。在投資大、建設期長、參與方多、技術復雜的大型石化項目融資中，積極借鑒國內外類似項目的成功經驗將為今后項目融資在我國的推廣和發展起著極為重要的作用。

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