股權激勵利與弊精選(九篇)

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第1篇：股權激勵利與弊范文

2.中國民用航空雜志社，北京 100010)

［摘 要］私募基金上市是指私募基金管理公司通過首次公開發行,在證券市場上募集資金,成為公眾公司。隨著黑石公司的公開上市,私募基金上市成為行業熱點,并一度被認為是私募基金的發展趨勢。我國私募基金正處于發展階段,研究國際成熟市場私募基金的上市趨勢,有助于我國私募基金的發展與成熟。

［關鍵詞］私募股權投資基金;上市;利弊

［中圖分類號］F832［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432（2011）39-0044-02

由于私募股權投資基金的先天特性即不對公眾開放,所以私募股權基金上市一度引起了較大的爭論。盡管對私募股權基金上市存在較大的認識分歧,美國、歐洲等私募股權投資基金發展較為成熟的國家,私募股權基金上市已經成為行業的趨勢和熱點。本文從私募基金的特性和內、外部因素對其上市的利弊進行了分析。

1 私募基金管理公司上市優勢

私募基金的商業模式是通過定向私募募集資金,在發現和購買具有潛力目標企業股份后,利用其自身經驗和資源,通過持有和改造實現股份增值,最后出售股份獲利。從私募基金的商業模式可以看出,上市至少在以下幾方面對私募基金有積極意義。

1.1 拓寬融資渠道

私募基金上市可以引入戰略投資者,改善投資者結構,實現快速發展。私募基金上市通過公開募集資金,拓寬了原有私募融資渠道。同時,私募基金上市有利于公司信息更加透明,對公司運營有積極意義。

1.2 降低融資成本

上市可以增加私募基金的信譽度和美譽度,提升社會形象,降低融資成本。信譽度和美譽度對私募基金至關重要,信譽度和美譽度較高的私募基金可以形成“優勢富集效應”,降低融資成本。

1.3 獲得市場競爭優勢

隨著大量社會資本進入私募基金行業,私募基金間的競爭日趨激烈,對于優質的投資項目,往往是多只基金相互競爭,其結果是推高了目標企業的股權價格,造成競爭加劇。上市的私募基金通過上市吸引公眾資本,擴大資本實力,更易獲得競爭優勢。

2 私募基金高回報率的內、外部因素分析

私募基金之所以對投資人有巨大的吸引力,是因為其無與倫比的造富能力,美國優秀的私募基金的年回報率超過30%,分析其高額回報的主要原因,可以看到離不開內、外部因素的共同作用：

2.1 外部因素

（1）市場環境。在過去20年,私募基金高速發展,對照世界經濟發展不難看出,這20年間,世界經濟經歷了科技經濟、信息經濟、網絡經濟三次大規模的進化和轉型,大量的優秀企業在這一過程中誕生和崛起,私募基金的發展也恰恰是和這一階段相吻合的,世界經濟的進化和轉型為私募基金的發展提供了良好的市場環境。

（2）低稅率。由于絕大多數私募基金的組織形式為有限合伙制,根據美國1986年國內稅收法,它獲得的基金利潤只需繳納15％的資本利得稅,而不用繳納35％的公司所得稅。這項稅務規定使有限合伙制企業與一般企業相比,可以在相同的收入情況下,獲得更大的利潤。

2.2 內部因素

（1）信息不對稱。私募基金要從每年上千個項目,發現投資目標,并作出投資決策。因為私募基金的相對封閉性,所以項目的談判基本都是在信息不對稱的情況下做出的,基金因處于投資者的角色,往往可以獲得更多的市場信息以支持投資決策,而項目方經常處于信息劣勢,在談判中處于不利地位。所以信息不對稱,有利于基金獲得更低的交易價格。

（2）高激勵機制。私募基金的主要投資者是養老基金、社會保險基金、機構投資者,對這些投資者而言,安全和穩健是投資決策的首要考慮因素,所以為激勵私募基金管理者,美國通行的私募基金管理費用為2%,管理者的投資收益分成為20%。如此高比例的投資收益分成激勵了私募基金的金融精英不斷提升私募基金業績。

3 上市對內、外部因素的影響分析

目前,私募基金成功的外部市場因素已經發生變化,而內部成功因素也將隨著私募基金的公開上市而發生改變,私募基金成功的內、外部因素將受到挑戰,逐一分析如下。

3.1 外部因素

（1）市場環境。隨著網絡科技的發展成熟,網絡經濟進入相對穩定階段,在大的技術革命和科技創新出現以前,世界經濟將經歷一個平緩的發展時期,帶來革命性變革的新公司出現頻率降低,而原有的優質公司已經幾經篩選,成熟市場的優質企業越來越少,市場環境已經發生了很大變化。

（2）低賦稅率將受到挑戰。隨著公開上市,私募基金的財務數據將向公眾公開,私募基金高利潤、低賦稅的經營狀態,將引發社會不滿,并引發相關政治因素,使經營問題社會化,并最終向不利方向發展。

以黑石上市為例,自從黑石集團向美國證監會遞交申請之后,私募股權投資基金的高收益和低稅賦就引起了美國社會的廣泛關注。由于黑石集團是一個有限責任合伙制企業(如下圖),根據美國1986年國內稅收法,它獲得的基金利潤只需繳納15％的資本利得稅,而不用繳納35％的公司所得稅。

美國參議員Max Baucus和Charles Grassley已經向參議院金融委員會提交了針對該稅法的修正案,要求針對黑石等有限責任合伙制企業同樣征收35％的公司所得稅。據估算,如果該法案獲得通過,那么黑石的年收入將減少2.5億美元,在相同市盈率下,市值也將縮水15％~20％。

3.2 內部因素

（1）信息不對稱優勢喪失。隨著公開上市,私募基金必將會遵守嚴格的監管和信息披露制度,其交易過程和交易環節將高度透明,競爭對手、項目公司,都可直接獲得準確的市場信息,這使私募基金在談判中處于不利的地位,將無法獲得價格優勢。

（2）高激勵機制將受到挑戰。上市后的私募股權投資基金的高激勵機制將受到很大挑戰,同時因為巨額的上市后維護費用,將使可分配利潤大大降低,而這種情況將直接導致優秀人才的流失,從而使上市公司的發展動力不足。

由此可知,私募基金公開上市與私募基金的行業特點發生了背離,公開上市將部分喪失私募基金的競爭優勢,使上市后的基金在市場競爭中處于不利的地位,并可間接造成成本增加,優秀人才流失,最終造成利潤降低,對投資人的吸引力降低。

4 結 論

私募基金上市的主要動力無外乎兩點：一是原有股東的變現需求；二是形勢所迫,被迫上市。無論從哪一點出發,其上市的原始動機都是短期的投機行為,從長期看都不利于私募基金行業的健康發展。從已經上市的私募基金來看,在上市后,實現了其主要訴求以后,機構投資者和公眾投資者將負擔起沉重的長期義務。

私募基金有自身的發展和運營規律,為滿足短期的利益訴求而盲目地尋求上市并不可取。從私募基金行業長期健康發展的角度出發,上市雖可一定程度上解燃眉之急,并有一些現實的優勢,但整個行業也必將為此付出一定的代價。就私募基金而言,公開上市弊大于利。

參考文獻:

［1］巴曙松.私募基金上市之利弊［N］.證券日報,2008-05-06.

第2篇：股權激勵利與弊范文

關鍵詞：新會計準則　經營管理　利潤　自主創新　股權激勵

一、會計準則關于存貨管理辦法、資產減值準備及債務重組的變革

(一)存貨管理辦法變革　新存貨準則取消了“后進先出”法，一律使用“先進先出”法記賬，對生產周期較長的公司將產生影響。采用新的存貨記賬方法后，其毛利率和利潤將出現不正常的波動，這將限制企業調節利潤的靈活度。企業根據需要利用改變存貨記賬方法來調節當期的利潤。如假設物價是持續上漲的，當企業經營業績較好時，企業可以采用“后進先出”法，將利潤平滑到下期，防止下期由于經營不善或出現意外狀況導致營業外損失而使利潤下滑。同理，當本期經營業績不善時可以采用“先進先出”法，降低原材料成本，達到粉飾利潤的目的。而物價持續下跌時如果企業的經營業績較好，就可以采用“先進先出”法，從而增加成本費用降低利潤，這樣既可以為改善以后的經營業績做好準備，又可以在當期減少交納的所得稅。當本期的業績不善時，就可以采用“后進先出”法達到調節利潤的目。準則頒布后，企業利用存貨管理辦法調節利潤的手段將受到限制。然而，強制企業采用“先進先出”法，也會出現一些問題，如果企業實物中采用的是“后進先出”，這樣將會導致企業的實物流轉與賬面流轉不一致，造成企業的存貨有實物存在而沒有賬面價值或者有賬面價值而沒有實物的情況，不利于會計報表反映企業真實的存貨情況和財務情況。

(二)資產減值準備計提變革　新資產減值準則明確，計提的減值準備不得轉回，這使得企業借減值準備的計提和轉回操縱利潤的手段受到了遏制。在此之前，許多上市公司借大規模計提減值準備和轉回減值準備來操縱利潤的這種手段發揮到了極點。如某上市公司，由于本年度經營不善或其它原因，導致巨額虧損，此時，該上市公司可以再次大量計提固定資產減值準備，壞賬準備，存貨減值準備，長期投資減值準備等，即使下年繼續虧損轉為ST，在第三年企業可以通過一次性轉回所計提的減值準備就可以扭虧為盈，不影響企業上市。由于，固定資產、存貨、應收賬款等資產占企業資產的比重很大，企業用以調節利潤的空間就很大，計提減值準備往往不能反應企業資產的真實價值，反而成了企業調節利潤粉飾報表的工具。新資產減值準則并沒有完全徹底的防止企業利用計提減值準備來操縱利潤。因為，新準則要求企業根據公允價值計提減值準備，企業可以在資產減值準備的計提數量上暗箱操作，因為公允價值的判斷上存在很大的主觀性，是否需要計提或是計提多少都需要會計人員做出職業判斷。而我們國家企業的會計人員的職業素質還有待進一步的提高，尤其是隨著新會計準則的頒布，相關會計人員需要進行深入的學習，調整其知識結構，這樣才能及時掌握新的會計變革，提高自己的職業素質，做出正確的職業判斷。

(三)債務重組方法變革與舊準則相比，新的債務重組準則有四大顯著變化：一是，債務重組的賬面原值與實際償付的差額計入當期損益，而不能計入資本公積；二是明確進行債務重組的前提條件是“債務人確實發生財務困難時”；三是非現金資產的計量基礎由“賬面價值”修改為“公允價值”；四是以修改債務條件進行的債務重組，將來應付金額的現值與重組債務賬面價值的差額，作為重組收益。新會計準則在《債務重組》準則詳細規定了債務人進行債務重組可能產生損益的情況：一是，債務人應當將重組債務的賬面價值與實際支付現金之間的差額，確認為債務重組利得，計人當期損益；二是，債務人以非現金資產清償債務的，債務人應當將重組債務的賬面價值與轉讓的非現金資產公允價值之間的差額，確認為債務重組利得，計入當期損益；三是，當債務轉為資本，重組債務的賬面價值與股份的公允價值總額之間有差額，也可產生損益；四是，修改其他債務條件，使得重組債務的前后入賬價值之間存在差額，也可產生損益。

2001年的《債務重組》準則規定債務人應將債權人的讓步計入資本公積，但在新準則下債務人將可以確認重組收益，這是新準則最大的變化，體現了債務人與債權人之間會計處理的對稱性，實現了與國際會計準則的趨同。因為債務重組利得畢竟是債權人而不是所有者作出的讓步，過去將其不經過損益表直接計入資本公積。是特殊背景下的權宜之計，而新準則將重組收入計入當期損益是最恰當的方法。重組收入計入損益將極大改善債務人企業的經營狀況和財務狀況，幫助企業擺脫暫時的財務困境，推動企業繼續向前持續健康的發展。因此，新準則從有利于企業營運和發展的角度出發，鼓勵因過度負債而造成財務狀況惡劣的企業，進行積極有效的債務重組。

債務重組新準則的積極作用表現在短期效應和長期效應兩方面。其中短期效應比較明顯，即增加了企業的當期收入。債務重組的差額計入損益，提高了當期利潤，這對由于巨額債務無法償還而造成利潤急劇下降，每股收益持續下跌的上市公司是一個重生的機會。按照舊《債務重組》準則，上述情況的債務重組，其產生的賬面價值和實際支付現金之間的差額將計入資本公積，而不會影響利潤。這樣即使債務人公司得到債務豁免，也無法改變其虧損的命運。在新會計準則下一旦債權人讓步，上市公司獲得的利益將直接計入當期收益。因負債較大可能發生債務重組的公司利潤有大幅提升的可能性，上市公司的控股股東很可能會在公司出現虧損或面臨“ST”的情況下，出于維持公司業績或保住“殼資源”的考慮，通過債務重組為上市公司注入優質資產。新《非貨幣易》準則也會產生相同效果，大股東可以通過與上市公司以優質資產換劣質資產的方式，來不斷向上市公司輸送利益。雖然扣除非經常性損益后的凈利潤為正值，且這些非經常性損益不會直接改變上市公司的持續經營能力，但優質資產的注入的確會提高上市公司的估值水平，甚至還有可能令上市公司的成長出現轉折。新準則將極大地提高大股東向上市公司注入優質資產的熱情。

債務重組收益的長期效應對企業的經營業績和長遠發展比短期效應更具有意義。債務重組產生的債務豁免能夠從根本上改善企業的資本結構，降低資產負債率從而降低財務風險；增強現金流動性緩解資金緊張。新準則能改善資產負債率、已獲利息倍數、財務杠桿、資產凈利率等一系列評價企業負債能力和盈利能力的財務指標，而這些指標對于企業的經營業績和風險評價都有重要影響。財務指標的改善能夠提高股東對企業的業績評價，從而提升股票價格，不僅增加了股東財富和企業價值，更使得企業重塑其良好形象為以后的發展提供了機會。對債務重組的會計處理考慮時間價值，反映了負債的現值，有利于企業真實的反映其經營成果，防止夸大負債；對于債權人而言，則避免了少計應收賬款，造成資產的流失，從而能夠更客觀充分地反映債務重組的真正損失。

新準則的實施仍存在很多困難，以下問題亟待解決；一是公允價值的確定。公允價值的使用是會計準則的進步，不僅遵循了實質終于形式原則，也體現了與國際會計準則的接軌。由于公允價值的計量容易成為利潤操縱的工具，新準則對于公允價值的使用應當

謹慎。究竟應該按什么原則，如何真實地確定資產的公允價值，新準則應該給出詳細完整的說明；二是如何判斷重組條件，即企業確實出現財務困難。這項標準具有相當大的主觀性，如果不加以限定必將造成惡意的債務重組，為企業粉飾報表提供托辭。

二、費用資本范圍的擴大將促進企業的自主創新意識

市場經濟要求企業必須不斷的增強自身競爭力才能在市場經濟中站穩腳跟，熊彼特指出，“創新”就是把生產要素和生產條件的新組合引入生產體系，從而獲取潛在的利潤，創新是現代企業增強核心競爭力不可缺少的環節，在新《無形資產》準則中，將企業的研究與開發支出區別對待，允許將開發支出予以資本化。新準則將無形資產的開發劃分為兩個階段：研究階段和開發階段。研究階段的支出應當計入當期損益即費用化；而開發階段的支出，如果能夠滿足相關條款規定時，進行資本化處理，計人無形資產，這會在一定程度上減輕經營者在開發階段壓力，從而提高在研發投入上的熱情。中央明確提出，“把增強自主創新能力作為科學技術發展的戰略基點和調整產業結構、轉變增長方式的中心環節”，將新準則《無形資產》與國家最新的《國家中長期科學和技術發展規劃綱要》聯系起來，筆者認為，此項會計變更的意義不僅在于與國際會計準則的趨同，更是體現了國家對科技及創新類企業的政策扶持，再輔之會計及稅收政策的配套，將使得科技及創新類企業的業績及現金流實現長期的同向增長，這將使企業進入一個發展的良性循環周期，并提高其估值水平。這一政策規定的實施，對于提高整個國家的科技水平都會有很大的促進作用，熊彼特還指出創新的承擔者只能是企業家，企業家的創新活動是經濟興起和發展的主要原因。自主創新將成為21世紀企業家主要任務，這需要公司的管理層對這種提高自主創新的大環境能有清醒的認識，積極進行自主創新，包括制度創新，技術創新，管理形式的創新等，以免落人之后，陷入市場競爭的被動局面。

三、股份支付改革，促進股權激勵機制的發展，

新會計準則將股份支付作為完整的一項提出來，解決了股權激勵機制的會計處理問題，它標志著股權激勵方面能夠實現同國際的接軌，為我國股權激勵機制的發展道路清除了障礙。完成股權分置改革的上市公司將可以施行股權激勵計劃，新的《股份支付》準則和證監會出臺的《上市公司股票期權管理辦法》也使得上市公司在操作時有章可循。股份支付，是指企業為獲取職工和其他方提供服務或商品而授予權益工具或者承擔以權益工具為簽礎確定的負債的交易。股份企業支付分為以權益結算的股份支付和以現金結算的股份支付。股權激勵是一把“雙刃劍”，對公司的影響是正反兩方面的，其積極作用主要表現為改善公司現金流和吸引優質員工。上市公司施行股權激勵計劃，將會改變公司人力成本的支付方式，從而改變公司現金流的流轉。作為最寶貴的資源，高質量人才的擁有和激勵是企業賴以生存和競爭的關鍵。但上市公司對關鍵管理人員和核心員工進行股權激勵，對公司價值的影響很難判斷。上市公司很可能因為施行股權激勵后，得以確保珍貴的人力資源，從而在競爭中取勝，但也很可能給予員工過度的激勵或者采取不恰當的激勵方式，從而令公司價值受損。所以，股權激勵的首要問題，就是激勵的上限難以確定。如何把握股權激勵的“度”、選擇什么樣的股權激勵方式成為實施股權激勵機制的企業重點研究的問題。在國際上，以股票為載體的長期性股權激勵則以股票期權和限制性股票應用最為廣泛。我國目前的新會計準則，尚未對某一種股權激勵方式作出任何約束，但隨著我國會計準則與國際接軌，我國上市公司采取的股權激勵方式也將發展為與國際趨同。股權激勵的另一個問題是接受激勵的人員的業績評價存在困難，確乏定量標準。因為企業的經營業績是集體努力的結果，很難量化個人的績效，要想發揮股票期權的激勵作用，還必須要一套科學的績效評價標準。

四、新準則的頒布對企業管理活動的影響