債務融資的方式精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的債務融資的方式主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：債務融資的方式范文

關鍵詞：房地產上市公司 債務融資能力 影響因素 實證研究

一、引言

十提出2020年要建成小康社會，新型城鎮化是未來的發展方向，而聯合國開發計劃署預測，到2030年城鎮化水平將達到70%。因此，城鎮化的大力推進對于房地產業無疑是重大機遇。然而我國房地產業發展時間短，投融資體系尚未健全，國家的宏觀調控和房地產行業的自身調整沒能從根本上解決融資問題。目前，我國房地產發展所需資金有60%以上來自銀行，這與我國當前的經濟發展相適應。在房地產企業投入的開發資金中，商業銀行貸款占到20%左右，但定金及預收款中有一定比例的個人按揭貸款，實際的銀行貸款比例達到了60%。而我國當前正處在城市化進程加速的過程中，短期內商品住宅的投資比重不會大幅下降，因此，房地產企業對商業銀行貸款的依賴仍是不可避免的。此外，企業雖然偏好于股權融資，但由于股權融資所受限制較多，再加上企業所有者擔心控制權被稀釋，因而債務融資仍然是公司融資的主要渠道。本文擬探討房地產上市公司債務融資能力的影響因素，既為房地產上市公司的發展提供有益的指引，更重要的是為資金供給者保證輸出資本的安全性提供一個可參照的標準，具有重要的理論意義和現實意義。

二、相關文獻綜述

融資能力是造成企業融資困難的主要原因，而目前對融資能力的研究缺乏一個系統清晰的認識。孫林杰、孫林昭、李志剛（2007）認為，融資能力就是指企業結合社會資金供給狀況、自身經營狀況以及發展戰略，在恰當時機、選擇恰當方式和融資對象籌集資金的能力。他們在構建科技型中小企業融資能力評價模型時選取的23個指標，既包含定量指標也包含定性指標。趙亮（2007）認為，從資金需求方角度，融資能力是通過內源性融資和外源性融資獲取資金的能力，因而將每股資本公積、資產負債率和再融資占總融資比率納入評價指標體系中;從資金供給方角度，融資能力即為投資價值，因而從企業的盈利能力、短期償債能力、經營管理能力和成長能力來評價，并選取了部分常規的財務指標納入評價指標體系。然而，企業選擇的融資方式不同必然會導致對其融資能力的評價指標及方法也不同。根據融資優序理論，企業在籌集投資資金時，相對于外部融資而言首先會選擇內部融資，其次在外部融資中，按照先銀行借款融資，后發行股票融資的順序進行。部分國內學者認為，企業所有者擔心其控制權受到稀釋，一般采取債務融資方式。隨后，李定安、周健波等人（2007）深入考察了近幾年我國房地產上市公司債務融資的決定因素，分析表明我國房地產企業的融資行為除了受其自身的股權融資能力和企業盈利能力的影響外，主要還受到企業成長性、資產流動性、經營力度及內部融資能力的影響。這些學者在構建企業融資能力評價指標體系時選取的是常規的財務指標，并未根據房地產行業的特點對財務指標修正，其構建出的指標體系針對性不強，不具有說服力。基于以上文獻分析，本文擬通過界定債務融資能力的內涵，選取代表性的財務指標并結合房地產企業獨有的特征對指標進行修正，利用修正后的財務指標研究房地產企業債務融資能力的影響因素。

三、債務融資能力內涵及影響因素

（一）債務融資能力內涵。融資是企業籌集資金的過程，即企業根據自身的生產經營狀況和企業未來經營發展的需要，利用各種各樣的融資方式和渠道，從投資者和債權人手中取得資金，以滿足企業正常生產和進一步發展需求的過程。融資能力是指企業依據自身的經營需要向資金供給者籌集生產經營所需資金的能力，而企業所能融通資金的規模大小則取決于融資能力的高低。

債務融資是指企業通過銀行或非銀行金融機構貸款或發行債券等方式融入資金。企業通過債務融資方式籌集資金的能力即為債務融資能力。對于房地產企業而言，負債融資仍主要來源于商業銀行貸款、預收賬款（這主要是客戶的定金和預售款，這部分資金實際上是個人消費貸款轉化而來，主要來源于銀行）及應付賬款（主要是建筑企業流動性貸款），債券融資比例仍然很低。一旦房地產市場出現波動，公司銷售下滑，公司資金鏈斷裂，公司發生財務危機的可能性就會增大。筆者認為債務融資能力受企業財務狀況的影響較大。

（二）房地產上市公司債務融資能力的影響因素。從房地產企業自身因素分析，企業的規模、企業素質、房地產開發項目、企業財務狀況等會影響企業融資能力的高低。但是資金供給者無法深入企業內部了解真實情況，他們了解企業狀況的主要方式是經審計后的報表，因此他們對企業融資能力的評價也主要依據企業的財務表現。財務貫穿企業整個經營活動的始終，對管理、營銷等方面的情況都會產生影響，因此，筆者僅從財務方面深入探討債務融資能力的影響因素。

1.盈利能力。盈利能力是指企業在一定時期內獲得利潤的能力。獲取利潤是企業的主要經營目標之一，同時也反映了企業的綜合素質。盈利能力越強的企業，財務基礎越牢固，企業對外籌資的能力和清償債務的能力也越強，企業發生財務危機的可能性也越小。根據權衡理論，企業盈利能力越強，內部產生的資金可提供企業日常經營以及發展所需，并隨著留存的盈余越高，財務狀況趨于好轉，使得企業資金需求的總缺口縮小。利潤是企業償債的重要來源，因而盈利能力強的企業更能獲得資金供給者的青睞。

2.資產管理能力。資產管理能力反映了企業的資金周轉狀況，對其進行分析可以了解企業的經營狀況及經營管理水平。資金周轉狀況好，說明企業的經營管理水平高，資金利用效率高。企業的資金周轉狀況與供、產、銷各個環節密切相關，任何一個環節出現問題都會影響到企業資金的正常周轉。因而，企業的資產管理能力對債務融資能力的高低有一定的影響。

3.成長能力。企業的成長能力一定程度上反映企業資金規模的擴張狀況，企業成長能力強，內部資金積累多，內源融資能力也就比較強。通過對企業成長能力進行分析，可以判斷企業的發展潛力，預測企業的經濟前景。為了降低成本，股東也有通過增加債務融資、提高財務杠桿的傾向。所以，企業的成長性越高，越傾向于債務融資，筆者將企業的成長能力納入融資能力的影響因素。

4.償債能力。企業資產的流動性越高，短期償債能力越好，財務風險越低;流動性的下降除了會引起短期償債能力下降外，還可能導致財務拮據，引發企業經營風險和財務風險，因而流動性越低的企業，融通資金的迫切性越強。從理論上說，雖然企業的流動資產也可以為企業進行負債融資提供支持，但是考慮到研究對象為資本密集型的房地產公司（屬于對流動資金要求較高的高風險行業），筆者認為其對債務融資能力有重要影響。

5.現金回收能力。現金回收能力表現出企業能夠從所實現的銷售額和利潤中回收現金的能力。大多數學者對融資能力研究時忽略了現金流的因素，而企業經營活動產生的現金凈流量是一個很好的財務表現，它可以使資金供給者很好地觀察到其所投入資金的企業的經營活動情況，觀察到其資金的安全性是否得到保障。對于房地產企業而言，只有把利潤變現才能用于項目再開發，因此本文認為現金回收能力也是企業債務融資能力的一個重要影響因素。

四、研究設計

（一）數據與樣本。考慮到我國房地產開發企業的具體情況和樣本數據收集的可行性，本文選用上市房地產企業進行樣本分析。研究采用的數據來自新浪網股市行情中各房地產上市公司的年報（http：// .cn），以2013年12月31日為截止點，剔除部分業績很差、企業內部管理不當、凈資產為零或以下以及數據不全的公司，最終選取123家房地產上市公司為研究對象。

（二）指標修正與變量設計。

1.指標修正。通過參閱房地產企業的年度財務報表，筆者發現房地產企業預收賬款和預付賬款的比重遠高于其他行業。結合速動比率的計算機理，應當扣除房地產企業流動資產中變現能力差的存貨和預付賬款。此外，流動負債中的預收賬款一項數額較大，況且對于房地產企業而言存貨是用來償還預收賬款的。所以，對速動比率的修正結果如下：速動比率=（流動資產-存貨-預付賬款）÷（流動負債-預收賬款）。

2.變量設計。房地產企業年報中披露的財務指標有100多個，理論上這些財務指標都可以直接或間接說明企業的經營狀況，但是過多的指標會破環指標體系的預測能力。在前文分析的基礎上，為了真實反映企業的債務融資能力，本文從盈利能力、償債能力、成長能力、資產管理能力、現金回收能力五個方面，分別選取各指標間相互不涵蓋且具有代表性的11個指標（見上頁表1）。

（三）分析過程。本文應用SPSS18.0軟件中的因子分析對房地產上市公司2013年的原始平均數據直接處理，所得出的KMO檢驗值為0.637，大于0.5，說明樣本量充分。另外Bartlett球形度檢驗近似卡方為839.339，P=0.000，按a=0.05水準，可認為相關矩陣不是單位矩陣，即意味著變量高度相關，足夠為因子分析提供合理的基礎。

由表2可看出，第一個因子的特征根為3.655，解釋了原有11個變量總方差的33.228%，它刻畫的方差最大，累計貢獻率為33.228%。第二個因子的特征根為1.853，解釋了原有11個變量總方差的16.847%，累計貢獻率為50.075。第三、四、五、六個因子的特征根都大于1，前5個因子的累計貢獻率達到了85.223%。因此可以選擇這5個主成分作為綜合評價的公共因子。

由表3可以看出，第一個因子變量在總資產報酬率、總資產凈利潤率、凈利潤增長率和凈資產增長率的載荷分別為0.886、0.977、0.921、0.944，這說明第一主成分對總資產報酬率（X1）、總資產凈利潤率（X2）、凈利潤增長率（X8）和凈資產增長率（X9）有絕對較大的載荷系數。這個主成分主要概括了房地產企業的盈利能力和成長能力指標，鑒于本文選擇的代表成長能力的凈利潤增長率（X8）和凈資產增長率（X9）也可代表企業未來的盈利能力，所以將第一因子變量命名為盈利能力因子。

第二個因子變量在經營活動現金流量回報率和現金流量比率的載荷分別為0.923、0.899，這說明第二主成分主要由經營活動現金回報率（X10）和現金流量比率（X11）決定，這個成分主要概括了企業的現金回收能力，所以第二因子可以命名為現金回收能力因子。

第三個因子變量在速動比率和現金比率的載荷分別為0.878、0.874，這說明第三主成分主要由速動比率（X3）和現金比率（X5）決定，這個成分主要反映了企業的短期償債能力，因此第三因子可以命名為短期償債能力因子。

第四個因子變量在利息保障倍數的載荷為0.862，這說明第四主成分主要由利息保障倍數（X4）決定，這個成分主要反映了企業的長期償債能力，因此第四因子可以命名為房地產企業的長期償債能力因子。

第五個因子變量在總資產周轉率和存貨周轉率的載荷分別為0.995、0.354， 這說明該主成分主要由總資產周轉率（X7）和存貨周轉率（X6）決定，這個成分主要反映了企業的資產管理能力，因此第五因子可以命名為企業的資產管理能力因子。

根據表4，可以得到五個主成分的表達式，如下：

Y1=0.242X1+0.280X2-0.019X3-0.094X4+0.006X5+0.026X6+0.015X7+0.264X8+0.267X9-0.016X10-0.011X11

Y2=0.079X1+0.006X2+0.072X3-0.038X4-0.036X5+0.098X6-0.020X7-0.063X8-0.043X9+0.543X10+0.506X11

Y3=0.115X1+0.015X2+0.548X3+0.062X4+0.520X5+0.021X6+0.025X7-0.083X8-0.055X9+0.113X10-0.089X11

Y4=0.021X1-0.077X2+0.101X3+0.667X4-0.021X5+0.563X6+0.005X7-0.043X8-0.019X9+0.024X10+0.024X11

Y5=0.017X1-0.005X2+0.034X3+0.045X4+0.0074X5-0.045X6+0.984X7+0.027X8+0X9-0.103X10+0.078X11

根據主成分的特征值，運用歸一法可以確定每個主成分的權重，如表5所示。

綜上所述，我們可以得出房地產上市公司的各項能力對其債務融資能力的影響由大到小排序依次為企業的盈利能力、現金回收能力、短期償債能力、長期償債能力和資產管理能力。

五、研究結論

國內外學者對融資能力沒有達成統一的、清晰的認識，本文在分析融資能力相關文獻的基礎上發現企業選擇的融資方式不同必然會導致評價企業融資能力的指標體系構建不同，繼而提出債務融資能力概念。本文基于房地產上市公司財務報表提供的主要指標數據，分析房地產企業獨有的特征，即預收款項比重明顯高于其他行業企業，在設計評價房地產企業債務融資能力的指標時，對反映短期償債能力的速動比率這一指標進行修正。實證研究的結果表明盈利能力是影響房地產上市公司債務融資能力最重要的因素，其次為現金回收能力、償債能力和資產管理能力。其中償債能力又分為短期償債能力和長期償債能力，而短期償債能力對房地產企業債務融資能力的影響高于長期償債能力。X

參考文獻：

1.孫林杰，孫林昭，李志剛.科技型中小企業融資能力評價研究[J].科學學與科學技術管理，2007，（5）.

2.趙亮.房地產行業上市公司融資能力研究[D].陜西：西北大學，2007.

3.劉星，魏鋒.我國上市公司融資順序的實證研究[J].會計研究，2006，（04）.

4.楊雪.基于ISM模型的中小企業融資能力影響因素分析[J].中國商貿，2011，（15）.

5.李定安，周健波.中國房地產上市公司債務融資影響因素新探[J].經濟與管理研究，2007，（10）.

作者簡介：

第2篇：債務融資的方式范文

關鍵詞：債券市場；債務融資工具；承銷

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年3月3日

債券市場作為一國金融市場的重要組成部分之一，不僅為投資者和籌資者提供了低風險、低利率的投、融資工具，而且其收益率曲線還被作為一切金融產品收益水平的基準。一個成熟的債券市場是構成一國金融市場的重要基礎。

一、我國債券市場結構

債券市場分為一級市場（發行市場）和二級市場（流通市場），如圖1所示。前者是指企業、政府等資金需求者，為籌集資金進行債券發行，通過承銷商（一般為金融機構），將債券出售給投資人所形成的市場；后者是指發行債券的投資人出售變現，或從事債券買賣的投資者進行交易的市場。（圖1）

我國債券市場為銀行間市場、銀行柜臺交易市場和交易所市場構成的市場體系。銀行間市場的參與者一般為大型機構投資者，而銀行柜臺交易市場的主要參與者是個人和部分機構投資者，一般由交易雙方協商交易價格。交易所市場則為投資者提供線上交易在深交所和上交所上市的各類債券品種。其中，上交所交易的債券總額占到了場內交易市場總量的90%以上，是我國最主要的場內交易市場。

二、企業債券直接融資方式

從1981年恢復發行國債開始至今，我國債券市場經歷了曲折的探索階段和快速的發展階段。經過30多年的發展，我國債券市場越來越成熟，為推動我國經濟發展提供了可靠的保障，尤其是為企業融資提供了便利。一般來說，企業主要依靠下列三種渠道進行債券直接融資：

1、債務融資工具：主管部門是交易商協會，發行人一般為具有法人資格的非金融性企業，發行方式是一次注冊，分期發行。

2、企業債：主管部門是發改委，發行人為國家發改委批復的項目，發行方式是一次審批，足額發行。

3、公司債：主管部門是證監會，發行人為上市公司，發行方式與企業債相同，一次審批，足額發行。

截至2016年2月，債務融資工具累計發行95，974.48億元，企業債累計發行58，231.29億元，公司債累計發行20，409.79億元，三種方式總發行額達174，615.56億元。其中，由于債務融資工具的融資成本較低，受到了大部分信用等級較高的中大型企業的青睞，其發行額占三種方式總發行額的一半以上，如圖2所示。（圖2）

三、債務融資工具的優勢及品種

近年來，債務融資工具被大部分企業所認可，主要由于它具有以下優勢：（1）債務融資工具的注冊發行效率高；（2）融資成本低，發行利率一般低于同期限銀行貸款。銀行貸款一般隨基準利率浮動，而債務融資工具可在利率低點鎖定融資成本，從而為企業節約融資成本；（3）債務融資工具的發行方式較為靈活，除集合票據外，通常為一次注冊，多次發行；（4）債務融資工具品種多樣，可為企業提供多種選擇，主要包括CP、MTN、SMECN、SCP、PPN、ABN等，如表1所示；（5）債務融資工具產品的金額與期限設計較為靈活，企業可根據自身實際情況選擇相應的產品。（表1）

債務融資工具市場在穩增長、調結構、惠民生方面，發揮了重大作用，有效發揮了金融服務實體經濟的作用。截至2016年2月，債務融資工具發行總額達9.60萬億元，各類產品發行額如圖3所示。其中，超短期融資券、非公開定向債務融資工具、中期票據占較大比重。（圖3）

四、債務融資工具促進銀企合作，實現銀企共贏

1、提高企業融資效率，降低企業融資成本。近年來，企業的融資主要以銀行貸款為主，不但方式單一，而且使得風險較為集中。如果國家緊縮銀根或是采取緊縮政策，將會直接導致企業資金不足，償債壓力增大，甚至致使企業資金鏈斷裂、項目停工、企業信譽受損等。通過注冊債務融資工具發行債券，一方面可以改變企業過分依賴銀行貸款的局面，分散了銀行的信貸風險；另一方面拓寬了企業的融資渠道，而且由于債務融資工具發行方式及期限較為靈活，可為企業提供更多的選擇。

2、拓寬銀行盈利平臺。一方面債務融資工具改變了企業負債對銀行貸款依賴的局面，降低銀行的系統性風險；另一方面債務融資工具承銷增加了銀行的中間業務收入，使銀行單靠利差收入的利潤結構得到改善，拓寬了銀行盈利平臺。銀行在進行債務融資工具承銷的同時，能進一步了解企業深層次的需求并發現企業的新需求，不僅使得銀行能夠為企業提供全面的服務，也省去了一些繁瑣的程序，節約了銀行的成本。此外，銀行還能通過發散營銷的方式，發掘客戶的關聯企業，增加自身業務量。

2015年，華夏銀行某分行通過積極的營銷，為某大型鋼鐵聯合企業辦理了近5.4億元的融資業務，既解決了該企業資金流動的困難，又獲得了300多萬元的中間業務收入。而且債務融資工具發行利率相對較低，降低了該企業的融資成本。此外，通過債務融資工具承銷等其他金融服務，銀行需要加強與企業高層的聯系并定期回訪，全面地了解企業的財務和經營狀況，這種做法對銀行及時識別企業經營管理中存在的問題及潛在風險極為有效，增強了銀行管理風險的能力。

總體來說，商業銀行通過債務融資工具的承銷，不僅維護了在企業中的現有傳統業務份額，而且還快速發展了以中間業務和投資銀行業務為主的新興金融業務，實現了商業銀行業務與投資銀行業務的結合，傳統業務與新興業務的結合。通過新興業務與傳統業務的綜合開發，有利于打造高素質、專業化的對公客戶經理團隊，增強商業銀行綜合競爭實力。此外，通過與企業合作，加上與新興金融業務的結合，進一步增強了銀行的金融服務能力，牢固了與企業的合作關系，真正實現銀企共贏。

主要參考文獻：

[1]袁麟，施青春，張偉.債務融資工具的現在與未來[J].金融市場研究，2014.7.

第3篇：債務融資的方式范文

關鍵詞：中小企業；債務融資風險；后金融危機時代

目前，全球經濟已經渡過了金融危機的恐慌期，進入了矛盾集中爆發、機遇與挑戰并存的“后金融危機時代”。但是，中小企業的財務狀況并沒有隨金融危機的結束而好轉，為滿足企業經營需要，除了自有資本以外，必然考慮債務融資。由于金融危機的沖擊，2011年二季度以來，中小企業老板“跑路潮”、“倒閉潮”成為社會熱點話題，資本結構不合理導致公司喪失償債能力成為重要原因。在后金融危機時代，如何在優化債務融資結構、控制債務融資風險前提下，最大限度地提高企業的經營業績，是一個值得社會各界認真研究的課題。

1 后金融危機時代中小企業債務融資現狀

1.1 中小企業債務融資渠道較窄

支撐我國中小企業發展的最重要的債務資本來源是商業銀行貸款，雖然自2008年9月以來，中國人民銀行、中國銀監會引導和督促各大銀行建立了中小企業融資專營機構，但是商業銀行基于自身經營安全考慮，仍然設置了種種限制條件，對于迫切需要資金支持的中小企業融資難是制約其發展的重要因素。依靠親友關系借貸、企業內部債務集資以及民間借貸等非正式金融方式在中小企業融資中發揮了重要作用。但是由于這些融資方式沒有“合法”的程序，受到法律保護的程度偏小，資本持有者并不希望提供長期、低成本的大額資金。因而，中小企業很難獲得有效的債務資本支持。

1.2 中小企業資本結構不合理

目前，中國的中小企業以家族式私營企業為主，資本來源一般為自有資金，當企業快速發展亟需資金支持時，由于債務資本的稅盾效應明顯，企業經營者一般優先考慮。但是由于受到治理結構等先天因素的影響，管理者在舉債時難以綜合權衡債務融資的規模、期限結構、利率風險、償債能力、現金流量等因素，導致企業債務融資比例不當，難以抵御金融風險的沖擊。

2 后金融危機時代中小企業債務融資風險剖析

2.1 中小企業債務融資的內部風險

2.1.1 債務融資比例失當的風險

企業承擔債務既要按期償還本金，還要定時支付利息。當企業債務融資比例適當、經營成果能夠償還到期債務本金及其利息時，債務融資能夠在不分散企業經營權的前提下獲得擴大再生產所需的資金，而且還能夠起到稅盾的作用，為企業減少所得稅負擔。但是負債越多，也就意味著企業需要償還的本金和利息越多，如果企業無法償還到期債務，將會有破產的危險。由于自身條件所限，中小企業經營者往往不能充分考慮企業特點、經營環境乃至地域環境等諸多因素，導致企業債務融資規模過大，與股權資本不成比例，經營利潤不能足額補償利息支出，企業承擔的財務風險過大。

2.1.2 債務融資成本風險

融資成本是影響企業債務融資風險的重要因素。融資成本包括債務利率和融資費用，在同等債務融資規模下，融資成本越高，企業負擔的融資成本總額越大，到期所需承擔的利息費用越高，企業承擔的風險越大。

2.1.3 債務融資的期限結構風險

首先，合理的債務融資結構應該長期負債、短期負債相結合，短期債務用于日常經營，如果用來購置長期資產，就容易出現資金周轉不靈的現象。長期債務用于擴大再生產，否則用于短期資產，則會出現資金閑置的現象；其次，還款期限不應過于集中，否則企業可能在短期內需要償還大量債務，影響企業的正常經營，財務風險較大。

2.1.4 投資決策風險

企業進行債務融資的主要目的在于擴大生產經營規模，而償還債務的資金來源是企業投資項目取得的收益。優秀的投資項目可以給企業帶來經濟效益，但是如果投資決策失利，則可能會產生虧損，也有可能導致企業由于無法償還到期債務而破產。

2.2 中小企業債務融資的外部風險

2.2.1 金融市場的波動

金融市場是中小企業融通資金的場所，其波動對中小企業債務融資影響巨大。在金融危機的沖擊，銀根緊縮、短期借款利率上升的情況下，中小企業償還到期債務利息的壓力大幅提高，債務融資風險加大。

2.2.2 宏觀經濟環境的影響

企業需償還債務的本金和利息最終來源于企業的收益，如果宏觀經濟環境不佳，企業通過經營活動難以獲得償還債務本金及其利息所需現金流量，那么就有可能使企業陷入財務危機，甚至有破產的危險。

3 后金融危機時代中小企業債務融資風險防范

3.1 優化企業資本結構

企業應綜合考慮自身的經營策略、經營條件、市場環境、現金流量等因素，合理確定債務融資比例，確保債務資本總額在滿足企業生產經營需要的同時，能夠起到財務杠桿作用，提升企業的整體價值。與此同時，中小企業要合理控制債務融資規模，否則，會造成企業的資金閑置，加大不必要的財務負擔。因此，企業應力圖實現最佳的資金結構，以在可承受的風險壓力下實現報酬最大化。

3.2 選擇債務融資方式

我國中小企業債務融資以銀行貸款、民間借貸為主。目前，債務融資渠道日漸增多，以償債風險準備金、票據分層等為代表，可供企業選擇的債務融資方式日益多元化，不同的債務融資方式給企業帶來的風險不盡相同，企業應充分考慮自身特點，盡量避免由于債務融資方式選取的不恰當而引發的財務風險。

3.3 合理安排債務融資期限結構

長期資金是企業持續、穩定進行生產經營的前提條件，長期負債是其重要來源，但是長期負債因期限長、收益具有不確定性、企業需要承擔與長期負債有關的經營風險及利率變動風險；由于日常生產經營活動的需要，通常會通過短期負債融資。長期負債和短期負債構成了企業債務融資期限結構，合理安排企業債務融資期限結構有利于實現企業最佳配置資本結構，降低財務風險。企業應根據投資項目期限、現金流量等因素選擇最佳資金組合，合理安排債務融資期限結構，在實現既定經營目標的情況下，實現風險最小化。

3.4 防范利率變動對債務融資風險的影響

利率變動主要是由貨幣的供求關系、物價上漲及宏觀政策變動所引起的。目前，我國金融市場日趨成熟，國家相關機構對中小企業債務融資支持力度加大，中小企業雖然相對規模較小，但是可以通過相互合作，化零為整，根據現有條件，判斷利率走勢，通過現有的金融工具規避利率變動帶來的風險，如利率互換、利率期權等等。

3.5 健全企業治理結構，提高管理水平

面對復雜的經濟環境，企業需要綜合客觀環境與內部影響因素，采用科學有效管理方法，對債務融資方案的可行性、經濟性、安全性進行分析，并采取合理的防范措施，優化債務融資規模，在保證且穩健經營的基礎上實現債務融資風險與收益的最佳結合。

參考文獻：

[1] Adams Dale W.，and Pablo Romero. Group Lending to the Rural Poor in the Dominean RePublie: Astunted Innovation. Canadian Journal of Agricultural Eeonomies July 1981. 216-24.

[2] Modigliani Franco，and Miller. The Cost of Capital Corporation Finanee and the Theory of Investment: Comment，The Ameriean Eeonomie Review，58(June1958):261-297.

[3] 李增泉,辛顯剛,于旭輝.金融發展、債務融資約束與金字塔結構――來自民營企業集團的證據.管理世界,2008(1):123-135.

第4篇：債務融資的方式范文

關鍵詞 并購 融資方式 短期績效

一、理論分析與研究假設

相對于西方發達的資本市場，我國證券市場起步和發展的時間均比較晚。西方國家有著發育十分成熟的資本市場，并且經過多年發展，資本市場所反映出來的信息也基本上反映了各上市公司的真實信息。信號傳遞理論和優序融資理論都是基于比較成熟的資本市場才慢慢發展起來。而我國的資本市場處于一個非強式有效的狀態。我國的特殊國情和制度背景，使得資本市場不可能向發達的資本市場那樣能夠反映公司真實價值。有些學者也對我國的資本市場做過研究，祈斌等（2006）、謝寶華等（2002）所進行的一些研究表明我國的資本市場處于一個不完全有效的狀態，或者說是處于一個弱式有效的狀態。

趙宇龍、王志臺（1999）年的研究發現了我國證券市場的功能鎖定現象，他們的研究發現我國證券市場上的投資者功能鎖定于公司的名義會計收益。這也說明了我國資本市場并不是完全有效的，證券市場上的投資者在進行股票買賣決策時并不是去理解公司的真正價值，而是僅以上市公司的會計盈余為基礎。也就是說我國資本市場存在“功能鎖定”現象，且其將功能鎖定在名義的會計收益。

Martynova和Renneboog（2009）以1993年

～2001年歐洲國家發生的并購案例為研究樣本進行研究，研究發現并購公司采用股權融資方式進行融資的顯著降低了并購公司的短期市場績效。根據優序融資理論（Myers和Majluf，1984）公司發行股票融資會向市場上傳遞公司股價被高估的信號，此時投資者并不是十分看好，因而其股價出現下跌的趨勢，也就使得其并購后的市場績效下降；而債務融資則顯著提高了公司的市場績效其原因在于并購采用債務融資向市場傳達了兩方面的正面信息：一方面說明此時收購公司的股票并沒有被高估甚至可以說有可能被低估了；另一方面由于負債融資會受到一定的監管約束作用，也就是說債務融資在某種程度上具有一定的治理功效。Frederik P.Schlingemann（2004）在控制了支付方式后對融資方式與并購績效之間的關系進行了研究。其研究發現公司采用股權融資方式進行融資說明公司有較多的凈現值為正的投資項目即公司的獲利能力較強，此時采用股權融資方式會顯著增加并購公司的市場績效。而如果公司運用留存收益來支付并購所需的資金，則根據自由現金流量假說由于經營者和股東之間存在十分嚴重的問題，經營者為了滿足其自身的利益而希望持有大量的現金，而不希望將其分配給股東，為此經營者不惜將剩余的現金流投資于凈現值為負的項目中去，所以以留存收益來支付的其并購績效會顯著降低。由此，可以看出在發達國家的資本市場上，投資者往往以更加理性的態度判斷并購公司的融資方式與并購績效之間的關系。

債務融資成本為利息費用，股權融資成本為股利。利息費用具有抵稅的效果，使得債務成本低于股權成本。在我國特殊的制度背景下，上市公司不分股利或很少分配股利的現象普遍存在。這也就使得公司股權融資的實際成本低于債務融資成本。而對于債務融資每年都必須支付固定的利息費用，同時還要定期還本，這會使公司面臨很大財務壓力。由于股權融資不用去支付現金，相對于債務融資股權融資的財務壓力較小。而在并購融資中往往都會涉及大量現金，這筆高額的利息費用會增加公司的財務負擔。

我國對配股、增發股票等股權融資有著十分嚴苛的規定。公司采用股權融資必須有很好的業績，因而如果公司采用股權融資就會向市場傳遞公司經營較好的信號，從而增加投資者信心。規模大的公司更傾向于采用股權方式進行融資，債務融資負擔的利息費用會增加公司的財務風險，也會加大公司的破產風險。

基于以上分析，本文提出兩個基本假設：

H1：在其他條件不變的情況下，公司并購如果采用權益方式進行融資會提高公司的市場績效。

H2：在其他條件不變的情況下，公司并購中采用債務方式進行融資會公司的市場績效產生負面的影響。

二、樣本選取與變量定義

本文的并購事件樣本全部來自于國泰安數據庫并加以手工整理，并購融資方式的取得是在其當年的年報及公告中手工整理所得。文章所用的其他數據全部來源于萬德（wind）數據庫。本文選取2008年發生在滬深兩市的交易規模較大的并購事件作為研究樣本，同時必須符合以下幾個條件：

第一，并購的支付方式必須是以現金作為支付方式。

第二，并購的價款在3000萬以上的并購事件。

第三，剔除金融保險業和ST公司發生的并購事件。

第四，如果在一年中發生了多起并購事件去交易規模最大的一次。

第五，并購事件發生前后的財務數據健全。

第六，并購事件日為董事會公告日和股東大會公告日的最早日期。

最后獲得有效研究樣本171個（其中滬市103個，深市68個）。本文選擇并購交易金額較大的并購事件作為研究樣本，其主要原因有：一是并購交易金額較大的并購事件其有關融資方式的數據更易于從年報或公告中手工收集，此外交易規模較大的并購事件其代表性強，公司在進行決策時也非常的慎重，更加重要的是由于其交易規模大并購后的市場績效和財務績效更容易被觀察到，更易于研究并且能夠體現出并購的實質性。二是為了避免研究過程中受到上市公司多次并購事件的影響，選取了交易規模最大的一次并購事件，因為此類并購事件一般都會給上市公司帶來較大的財務壓力，不可能在一個公司中經常發生。在對不同的融資方式進行篩選的過程中，并購融資方式的確定全部從上市公司公布的年報中手工整理所得，公告中明確是權益融資取得的資金則劃分為權益融資的并購，對于明確表示為債務融資的并購則劃分為債務融資的并購行為，對于自有資金是根據判斷并結合幾張報表數據之間的關系分析得出。因為采用混合融資的比較少特別是將股權融資與債務融資的混合更是甚少，所以不予考慮。對其他幾種的混合融資方式根據其所占的比例確定是哪種融資方式，在混合融資中所占比例大于80%的則確定為相應的融資方式。

三、短期績效檢驗

將并購事件首次公告日確定為第0天，通過市場模型法來計算確定收購公司的股票期望收益，對上海證券交易所發生的并購事件樣本，其相應的市場指數收益率采用上證綜合指數來衡量，對于深圳證券交易所發生的并購事件樣本，其相對應的市場指數收益率采用深圳綜合指數來衡量。將事件的窗口期確定為[-40，40]，通過該窗口來考察并購融資方式對并購績效的短期影響是怎樣的，變化趨勢如圖所示，同時在表中還給出了不同融資方式下對CAR進行非參數檢驗的結果。

從圖1中，可以看出CAR值產生了明顯的變化，也就是說并購融資方式對并購績效產生了明顯的影響。采用股權融資方式的公司其CAR值有較大幅度的上升且大部分都是正值僅有小部分在窗口期的前幾天出現了負值，這就說明采用股權融資方式的并購公司其并購后績效有了提高；而采用債務融資方式的并購公司其CAR值從時間窗口的開始就是負值且其呈下降的態勢，也就是說采用債務融資方式的并購降低了并購公司的績效；留存收益融資方式的CAR值介于股權融資和債務融資之間。

三種融資方式下的短期績效是否存在顯著的差異，對此本了非參數檢驗，檢驗結果如表1所示。結合表中非參數檢驗的結果來看，雖然全部樣本的CAR值與0并沒有顯著區別，但是可以看出股權融資的CAR值顯著區別于0且其值是正的；留存收益的CAR值同樣也是正顯著區別于0；而債務融資的CAR值則是負顯著區別于0。這也圖中所描繪的趨勢圖相吻合。再看表1中的均值檢驗，通過三組均值檢驗的結果，可以清晰地看出，股權融資方式下的平均市場績效顯著要好于債務融資和留存收益融資方式下的平均市場績效。檢驗的結果證實了猜想，即股權融資方式下的并購市場績效要顯著高于債務融資下的平均市場績效，也顯著高于留存收益融資方式下的平均市場績效。

通過因素分析，可以初步得出結論，在我國證券市場功能鎖定于名義會計盈余的情況下，由于股權融資方式并不會對并購公司的會計盈余產生影響，且股權融資的實際成本要低于債務融資的實際成本，所以其反映在資本市場上就是市場給予公司很高的估值，即股權融資方式會提高并購公司的績效，這也符合之前的理論分析。而債務融資由于會使公司定期支付一定的利息費用，從而會使當期的會計盈余減少，且其實際成本相對較高，并且會使公司面臨較大的財務壓力。因此，投資者對該并購事件持有謹慎的態度，市場也對該公司的估值較低，也就是說采用債務融資方式會降低并購公司的績效，這同樣也符合理論預期。因此，不同的融資方式確實給公司的并購短期績效帶來了不同的影響。

四、研究結論

通過前面的研究本文得出了以下結論：在并購事件公告日前后較短的時間窗口內，并購績效有顯著的變化。債務融資方式顯著降低了并購公司的績效，而股權融資方式則顯著增加了公司的并購績效。目前我國的資本市場還不是一個強式有效的市場環境，而是一個弱式有效的市場環境，并且在我國的資本市場中存在著功能鎖定現象。我國上市公司存在著不發或很少發放股利的情況，所以股權融資的實際成本低于債務融資的成本。而且公司采用債務的形式獲取大額資金，會大大增加公司的財務風險。采用股權進行融資的公司其績效大都比較好，這樣其采用股權融資就會向市場傳達公司經營較好的信號。

（作者單位為中國廣核電力股份有限公司）

參考文獻

第5篇：債務融資的方式范文

文獻標識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.10.043

1緒論

1.1研究背景

在世界經濟全球化的體制下，國內外的經濟聯系日趨緊密，國內企業的發展在整個國民經濟體系中有著舉足輕重的地位，它們的生存發展關系到國家民生和社會的穩定。對于企業來說盈利才是其本旨，而其中財務杠桿效應就反映著企業的經濟后果，所以我們不難發現企業債務融資的財務杠桿效應才是整個體系的核心。有關債務融資的杠桿效應問題一直都是學術界的焦點，許多研究都讓我們對其有了深刻的認識，但是這些研究都未給出明確調控債務融資杠桿效應、給出合理資本結構的具體方法，因此本文將主要通過分析其存在的問題給出可靠的建議。

1.2研究方法

本文采用理論分析、綜合比較分析、規范研究方法和案例分析相結合的研究方法。

首先，通過深入、廣泛的資料搜集和文獻閱讀了解債務融資以及其產生的杠桿效應的概念界定以及本文所能涉及的所有相關財務指標的知識。

其次深入企業進行調查研究，搜集相關實例或者數據，運用橫向和縱向比較方法來充分證實債務融資杠桿效應所面臨的現狀以及存在的問題，并且分析產生這些問題的原因。

最后通過具體企業的實際數據，利用規范研究方法以及案例分析方法，運用各項財務指標的相關計算公式為案例企業探尋較為合理的資本結構和債務融資結構，提出有效的解決對策，從而有效控制企業債務規模，降低資本成本，實現企業的可持續發展。

2債務融資及相關財務指標的概念界定

2.1債務融資杠桿效應的相關概念

2.1.1經營杠桿

企業因存在固定的經營成本，在不超過固定經營成本的范圍內，企業可以通過增加銷售額來降低單位銷售額的固定成本，從而增加企業的營業利潤，這就形成了經營杠桿。企業銷售量的變動對息稅前利潤產生的影響就引發了經營杠桿效應。企業利用經營杠桿既能獲得經營杠桿利益，又遭受經營杠桿風險帶來的利益損失。經營杠桿用息稅前利潤EBIT表示資產總報酬即銷售額減去變動性和固定性成本，經營杠桿的大小用經營杠桿系數DOL來表示即企業息稅前利潤變動率與銷售變動率之間的比。

2.1.2財務杠桿

企業因固定資本成本的存在，當企業債務經營時，無論企業掌握多少營業利潤，債務的利息和優先股的股利在通常情況下都是固定的。一旦息稅前利潤增大，每一份息稅前利潤所要負擔的固定財務費用就會相對減少，使得企業普通股收益或者每股收益變動率大于息稅前利潤變動率，從而會給股東帶來較大的收益。這就產生了財務杠桿。它是用來評價企業財務風險的，財務杠桿作用大小用財務杠桿系數DFL來表示即息稅前利潤與息稅前利潤減去債務利息差額的比，財務杠桿系數越大，則財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；反之亦然。

2.2債務融資相關財務指標的概念

2.2.1償債能力指標

（1）資產負債率即企業負債總額對資產總額的比率，表現為企業資產總額中，債務資金所占的比重，用來綜合反映企業償債能力。

（2）流動比率是企業存在的流動資產與流動負債的比率，企業最合理的流動比率是2，在此情況下企業償債能力才有保障。

（3）速動比率是企業流動資產扣除存?等變現能力差且不穩定的資產與流動負債的比率，它準確可靠地評價了企業的短期償債能力。

（4）股權比率是企業所有者權益與資產的比率，股權比率越大則表明所有者投入的資金占比大。

（5）利息保障倍數是企業息稅前利潤即凈利潤、所得稅和利息費用三者與利息費用的比率，它代表企業獲利能力對債務利息償還的保障程度。

2.2.2盈利能力指標

凈資產收益率和總資產報酬率是衡量企業盈利能力的兩大指標。凈資產收益率指標代碼為ROE，定義為凈利潤/凈資產，反映企業權益資本的獲利能力。總資產報酬率指標代碼為ROA，定義為息稅前利潤/總資產，反映企業資產利用的效果。凈資產收益率越大表明企業盈利能力越好；在總資產報酬率中，息稅前利潤總額=凈利潤+所得稅+利息支出，息稅前利潤率全面反映了企業全部資產的獲利水平，一般情況下，息稅前利潤率越高，則表明該企業的資產利用效益越好，整個企業的獲利能力也就越強，經營管理水平也就會越高。

3債務融資杠桿效應的現狀及存在的問題

在現今債務融資模式運用較為廣泛的形勢下，我國企業仍然存在著依靠自有資金經營發展或者由于企業自身規模太小難以舉債經營發展的兩大舉債不力的問題。

首先，針對企業依靠自有資金經營發展的情況來看，家族企業在這類不進行債務融資的企業中占據了很大一部分的比重。家族企業眾多且分布廣泛，家族企業的利益高度相關，其經營者即所有者擁有了家族共同的整體利益。一旦家族企業進行了債務融資，不管是利用債務融資獲得了利益還是利用債務融資承擔了風險，對于家族企業來說，無疑是不妥的。如果企業通過債務融資獲取了相應的財務利益，作為家族企業的所有者權益就會因為缺乏如其他企業那樣的科學分配模式而造成家族企業為了獲取的利益而分崩離析。為此，在眾多不利用債務融資的企業中，存在著很大一部分的家族企業是很少通過債務融資來進行企業的生存發展的，更多的是利用家族自有的資金來發展企業，在此傳統的經營模式下，這類企業就會喪失通過舉債引起的杠桿作用而產生的收益。

其次，針對企業難以舉債經營發展的情況來看，這類企業目前融資能力有限，融資非常困難。由于債務融資中發行債券和股票的籌資方式受到政府的宏觀調控和金融風險的影響，導致該類企業難以通過這兩種方式進行融入資金經營；再者由于自身規模的限制，自有資金有限，但是鑒于債權機構對于該類企業的評估，可知該類小型企業規模小，資金運營能力以及盈利能力較差，一旦債權機構向其借入資金，就必然會承擔著到期不能收回債務的風險，為此，盡管這類規模較小的企業期望債權機構給予相應的借貸資金來謀求企業長久發展，債權機構也不愿意向這類企業借入資金來增加自身的投資風險。

4解決債務融資杠桿效應存在問題的對策

企業通過債務融資的籌資方式無疑能夠獲得財務收益，若企業放棄這一方式就會喪失利用借入資金獲取收益的機會，因此部分舉債不力的傳統企業需要改變經營模式，適度舉債經營，具體對策如下：

（1）企業應當改變傳統經營模式，分離經營權和所有權。傳統企業經營權和所有權相結合，若舉債經營，一方面獲取財務收益，由于缺乏科學的管理模式，難以科學分配利益；另一方面發生風險，企業所有者即企業經營者，必然承擔全部責任，難以區分責任的大小及其歸屬。為此，企業必須改變傳統經營模式，分離經營權和所有權，只有在經營權和所有權分離的情況下，企業才有可能通過債務融資方式來籌集資金，改變其經營模式。

（2）政府應當提供政策扶持。企業難以通過舉債來發展很大程度上是因為企業債務融資的常用方式：發行股票及債券、銀行借貸受到政府的宏觀調控。一旦政府出臺政策就會對企業的發展產生影響，因此，從這個角度來看，為了讓企業能繼續發展來給我國國民經濟提供源源不竭的動力，那么政府就應該在適應全球經濟的大環境下出臺利于企業發展的政策，給予企業政策扶持，以方便企業更加透明地經營發展。

5債務融資杠桿效應的實證分析

5.1案例企業介紹及選取

常州市天寧建設發展有限公司是一家國有獨資企業，是一般納稅人性質的企業，該企業財務指標的相關數據如表1。

基于債務融資的杠桿效應在現今運用不合理，存在著較多問題，大多數企業難以合理控制債務比率，無法通過合理安排資本結構，適度債務來把控企業財務杠桿并且經營企業，在此，為了對常州天寧建設發展有限公司在債務融資下的財務杠桿效應狀況進行可靠性分析，本文將運用2012年、2013年、2014年三年常州天寧建設發展有限公司的具體數據作為分析所需要的樣本數據來客觀認識該企業的相關財務指標，然后通過相關財務指標運用其計算公式來分析目前該企業在債務融資的情況下各項財務指標的使用程度以及企業的經營形勢，進而可以對癥下藥找到合理的解決方法來自我調節企業的債務，使得在債務融資的籌資方式下，利用更大的財務杠桿利益來最大程度地減少財務風險所引發的不利影響，并且科學控制相關財務指標來確保企業可持續發展下去。

5.2案例企業償債能力指標分析

債務融資到期需要償還一定的本息，因此分析該企業的償債能力，能夠更好地使得企業認識到債務融資給予的是財務杠桿利益還是財務杠桿風險，并且為企業做出科學的債務融資規模提供切實可行的根據，本文將對該案例企業的流動比率，速動比率、利息支付倍數、股東權益比率進行分析，對企業的償債能力作出判斷，見表2。

從短期償債能力角度看，該企業流動比率和速動比率都較低，表明該公司并沒有償還流動負債的良好保障，無論是流動資產還是扣除存貨以后的速動資產都難以有效地保證企業能夠償還債務，這表明該企業的短期??還能力較差；從長期償債能力角度看，該企業的股東權益比率較小，2012年所有者投入占企業資產的29.41%，2013年所有者投入有所增加，2014年則繼續保持了增加態勢，增加了債務融資，總體上分析，該企業的股東權益比率較低，過度依靠債務融資，對于債權人缺乏有效可靠的保障，面臨較大的財務風險。

5.3案例企業盈利能力相關指標分析

財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數來衡量，財務杠桿系數等于1，代表企業獲得少量的財務杠桿利益，也承擔著少量的財務杠桿風險。在上述兩大指標下，若企業具有良好的盈利能力，那么該企業就能夠具有償債的保證和具有獲取財務利益的可能。根據第二章重要盈利指標的計算公式，我們可以得出該樣本企業的盈利能力，見表3。

根據表3的企業盈利指標數據的顯示表現常州天寧建設發展有限公司的資產負債率高于全國30%-50%的平均水平，總資產報酬率以及凈資產收益率都比較低，ROA明顯低于同期Rd。

根據表3中該企業凈資產收益率與資產負債率數據，可以得出下圖1，直觀地看出兩者的變動關系。

通過圖1可以得出常州天寧建設發展有限公司的凈資產收益率與資產負債率呈負線性關系，隨著在產負債率的增加或者降低，凈資產收益率呈現降低或者增加的趨勢。

通過圖2直觀反映了常州天寧建設發展有限公司的總資產回報率與資產負債率也呈現負相關關系，隨著資產負債率的降低或者增加，總資產報酬率呈現增加或者降低的趨勢。

第6篇：債務融資的方式范文

一、國內外關于地方政府債務融資研究的情況

國外關于政府融資與負債的研究始于20世紀80年代，90年代開始有較多的成果。世界銀行高級經濟學家Hana Polackova Brixi（1998）在題為《政府或有負債：一種對財政穩定性構成威脅的風險》的論文中提出了著名的財政風險矩陣，將政府的負債風險來源劃分成四個方面，并系統地論述了政府或有負債對財政穩定性構成的巨大威脅。[1]William Easterly從傳統預算體制的角度，論述了許多國家政府所具有的財政機會主義特征。政府在減少直接顯性債務的同時，往往是等量的隱性債務的增加。[2]Allen Schick也從政府預算的角度研究了財政風險的成因及對策。[3]Ma jun對地方政府財政風險的監測問題進行了研究，從理論上提出了監測的原則與方法。[4]2002年，Hana PolackovaBrixi和Allen Schick收集了十多篇關于政府或有負債與財政風險問題的重要文獻，編輯出版了《風險中的政府：或有負債與財政風險》一書，從而奠定了財政風險理論的分析體系。[5]

國內的相關研究主要集中在地方政府債務融資模式、債務融資風險、債務融資創新等方面。在地方政府債務融資模式研究方面，有學者將我國地方政府融資模式分為債務（債權）融資、股權融資、項目融資和資源融資四大類。[6]有學者指出，國內地方政府債務融資呈現以融資平臺為主的多種融資模式并存的狀態，主要包括：與澳大利亞相同的中央政府地方債券模式，類似美國市政債券的城投類企業債券模式，類似于市政發展基金模式的“打捆貸款”模式和類似于抵押債券的市政資產支持證券模式。[7]在地方政府債務融資風險研究方面，張麗恒、[8]李俠、[9]何川[10]等專家學者分別從地方政府債務風險、銀行信貸風險管理、宏觀調控和經濟運行安全等不同角度，對地方政府債務融資風險進行了分析。在地方政府債務融資創新研究方面，眾多學者提出地方政府融資市場化發展的觀點，包括發行地方政府債券的融資思路。其中賈康在2002年就對發展地方政府公債融資進行了開創性研究；[11]張理平認為地方政府融資引入資產證券化具有較強的現實意義，并分析了資產證券化在地方政府融資中的應用優點；[12]陳敏等對PPP、BOT、TOT、BOO等融資方式應用進行了深入探討。[13]

通過對國內外有關研究文獻的梳理和分析， 我們發現國外對政府債務融資的相關研究已較為深入，特別是國外政府直接債務融資已開展多年，已建立了較為完善的相關法律制度。國內地方政府債務融資開展時間較短，相關研究主要集中在對地方平臺公司融資模式的風險控制和如何加強管理等問題上，真正從制度層面深入進行相關體制機制研究的還不多，特別是結合我國市場經濟體制改革目標，研究探索建立地方政府直接債務融資體制和相關制度安排的文章則更少。

二、地方政府債務融資的基本類型

本文所指的地方政府債務融資與“地方政府債務性融資”和“地方政府性債務融資”內涵基本相同，是指地方政府為發揮政府職能而通過舉債（成為法律意義上的債務人）向外部籌措資金的方式。如前所述，地方政府融資模式可分為債務融資、股權融資、項目融資和資源融資四大類，王鐵軍又將其細分為22種。[6]本文主要討論的是地方政府的債務融資方式，且從地方政府是否直接作為債務人，將其分為直接債務融資和間接債務融資。

1. 直接債務融資

直接債務融資是指地方政府（或財政部門）直接作為債務人，通過一定的金融工具與債權人形成債權債務關系的融資形式，即地方政府作為融資主體，直接向國內外金融機構借款、發行債券或設立基金等來獲取資金的方式。

第一，發行政府債券融資。是指地方政府直接作為融資主體，通過金融市場發行用于當地基礎設施、公益性項目和土地開發的有價證券（有些國家和地區稱市政債券）。市政債券在英、美等國家已是一項成熟的資本市場融資工具，而我國1995 年開始實施的《中華人民共和國預算法》第二十八條明文規定：“地方各級預算按照量入為出、收支平衡的原則編制，不列赤字。除法律和國務院另有規定外，地方政府不得發行地方政府債券。”

第二，向銀行借貸款。是指地方政府直接作為貸款主體向銀行借款。雖然我國有關法律規定地方政府不能直接從銀行借款，但從全球現實情況看，地方政府從銀行借款是比較普遍的。向銀行借款可分為向國外銀行借款和向國內銀行借款，如果借款數額巨大，還可以向多家銀行組成的銀團借款。向國外銀行借款也包括向國際金融機構借款，是指國際金融機構作為貸款人向借款的政府機構以協議模式提供的一種具有非商業性質的優惠性貸款。國際金融機構包括全球性國際金融機構和地區性國際金融機構，如世界銀行、國際金融公司、亞洲開發銀行等。

第三，理論上講，只要地方政府的融資主體資格得到法律和市場的確認，可以作為債務主體直接發行債券或直接向銀行貸款，地方政府也就可以開展任何市場主體都能夠實施的各種融資活動，包括委托信托機構或基金管理公司，以發行信托或設立基金等方式為建設項目籌集資金。

2. 間接債務融資

間接債務融資是指地方政府通過投融資平臺公司、所屬企事業單位或建設項目進行債務融資，以獲得用于公共設施建設和提供公共服務所需資金的融資方式，其中通過政府融資平臺公司融資是我國地方政府目前最主要的融資方式和建設資金來源。

所謂地方政府融資平臺（簡稱政府平臺、平臺公司、融資平臺或投融資平臺），是指由地方政府出資設立，授權進行公共基礎設施類項目的建設開發、經營管理和對外融資活動，主要以經營收入、公共設施收費和財政資金補貼等作為還款來源的企（事）業法人機構。上世紀 90 年代中期以來，由于受到國家現行法律法規和政策限制，我國地方政府難以直接進行債務融資，所以出現了很多間接債務融資的變通方式。地方政府為解決城市基礎設施建設資金來源不足的問題，組建了一些政府投融資平臺，通過政府與市場的結合，廣泛地吸收社會資金，在很大程度上支持了城市基礎設施建設，為我國城市化的推進起到了積極的作用。政府融資平臺最主要的表現形式是城司、區域開發公司或項目公司等，是在政府建設資金短缺而又融資無門的情況下的特殊產物。至2010年底，全國省、市、縣三級政府共設立融資平臺公司6576家，其中，省級165家，市級1648家，縣級4763家。①地方政府通過平臺公司向銀行借款、發行企業債券、設立信托計劃等方式從金融市場實現間接融資，在很大程度上解決了地方政府基礎設施建設資金不足的問題。

三、我國地方政府現行債務融資模式存在的主要制度性問題

目前，我國地方政府應用最多、最主要的變通融資方式是投融資平臺融資，地方政府融資平臺是在我國投融資體制改革的過程中產生的，是經濟轉型時期政府解決城市建設資金短缺問題、規避制度約束的一種變通手段。從宏觀層面看，地方政府通過平臺公司融資，在很大程度上解決了地方政府基礎設施建設和區域開發資金不足的問題，在促進地方經濟社會發展和增強政府履行職責能力等方面發揮了積極作用。但從中微觀和制度層面看，在實踐中也出現了一些亟須高度關注和急需解決的制度問題。由于變通方式涉及主體關系復雜、層次繁多、責權不清，法律風險很大；融資平臺公司功能定位不準確，運作不規范，監管難度大，系統風險難以避免；地方政府違規或變相提供擔保，舉債規模迅速膨脹，償債風險日益加大等等，已對地方財政、金融系統、宏觀調控等造成較大影響，危及我國經濟運行安全。

1. 地方政府與融資平臺公司之間的責權關系不清晰，償債責任和償債資金來源不落實，債務融資統籌管理機制難以建立

地方政府融資平臺公司通常是由政府或政府相關部門批準和出資成立的，承擔一定建設和融資任務的投融資公司，名義上為獨立企業法人。在實踐中，平臺公司承擔的建設投資任務絕大多數是道路、排水、橋梁、鐵路、港口、城市公共交通等公益性基礎設施項目或準公共產品。這類項目都有一個共同特性就是沒有直接項目收益或收益不足，一般不符合金融市場和金融機構的融資條件，往往需要由政府部門給予補貼、擔保、承諾或回購的保證。然而，由于受到《擔保法》及相關政策法規的約束，政府部門、金融機構和平臺公司只能采取相應的變通方式操作，這就造成地方政府與融資平臺公司之間的責權關系不清晰，地方政府既不能把平臺債務納入預算，也無法對償債作出統一安排，平臺債務的償債責任和償債資金來源無法真正落實。平臺公司只能“拆東墻、補西墻”或“借新還舊”，長此以往，難以為繼，平臺公司和金融機構都面臨較大風險。

2. 償債和風險約束機制不健全，平臺公司債務規模難以有效控制，地方政府和金融機構的系統風險會越積越大

由于地方政府與投融資平臺公司之間的責權關系不清晰，融資操作不規范，在風險約束機制不健全的情況下，造成融資主體的投資職能和償債責任不明晰，不可避免造成投融資平臺為獲取經濟利益而過分擴大融資總額。同時，近幾年各級地方政府通常采用加大固定資產投資拉動經濟增長的模式，造成了地方政府融資規模的迅速擴張，融資總量難以控制，融資規模難以量化，一些地方政府債務已經超過財政實際承受能力。據統計，到2010年底我國全部地方政府債務至少在10萬億元以上，②并且大多數都屬于隱性債務，為了償還眾多隱性負債，地方政府往往被動“買單”，以增設收費項目、提高收費標準、收取土地出讓金，以及開征各種基金等各種方式籌集償債資金，其中對土地出讓收入的依賴最大，嚴重扭曲了土地市場，由此帶來的財政風險和金融風險難以估計。

3. 利用平臺公司進行項目投融資的方式，不可避免地存在影響項目投資效率和融資成本的問題

政府投融資平臺公司名為獨立的企業法人，通常同時承擔投資、融資、建設、運營和管理多種職能，在決策與投融資主體間責、權、利界定模糊，決策、投資、融資、償債的主體責任不清晰。政府通過行政手段將部分公共設施和公益性項目的投資建設任務賦予平臺公司，在一定程度上將會影響項目投資效率，抑制了市場機制作用。另一方面，通過平臺公司融資，與政府直接通過金融市場和金融機構獲取建設資金相比，不僅多增加了一層管理成本，同時資金成本也相對較高。部分融資平臺還存在管理不規范，法人治理結構不完善，資本金到位率低，資源利用效率差，盈利能力較弱等問題。所以說，通過平臺公司融資建設，并不是一種科學有效的方式，而是在現有體制下的一種不得已的選擇。

4. 平臺融資方式不規范，政府預算管理不到位，信用評級體系不健全，平臺債務處于政府和市場監管的“雙重失靈”狀態

平臺公司債務融資形式上是企業融資，實際上是政府債務，由于制度的缺陷，政府和市場的監管都處于“失靈”狀態。一方面，平臺公司債務形式上是企業債務，無法納入政府預算管理，又沒有統一管理機構，缺乏有效的信息披露和風險約束機制。一些地方債務監管不到位，未建立風險預警和控制機制，長期存在債務規模底數不清、償債責任未落實等問題。一些平臺公司對自己作為執行債務協議的直接義務人所應承擔的第一償債責任認識不到位，甚至有完全依賴于政府保護的傾向。統籌管理的體制機制未形成，中央政府對地方政府債務既無法準確掌握，又缺乏有效的約束和監督機制。另一方面，平臺債務實質上是政府債務，由于平臺融資方式不規范，融資主體的資產負債信息得不到及時充分的披露，導致對信用評級需求不足，方法不成熟，成果權威性差，造成金融市場及金融機構對政府平臺的信用認識和風險評價不客觀不充分，也就無法形成有效的市場約束。綜合來說，現行平臺融資模式處于政府監督和市場監管的真空地帶，存在嚴重的制度缺陷，系統風險巨大。

四、實施地方政府直接債務融資的必要性和可行性

綜上所述，我國地方政府通過組建平臺公司進行融資建設，是在現有體制和政策約束下的一種不得已選擇，存在很多制度性缺陷和系統性風險，實踐證明并不是一種科學有效的模式。

國家已經看到了上述風險，國務院及相關部委從2010年以來多次出臺政策文件，對加強地方政府融資平臺管理提出了一系列要求和規定：對只承擔公益性項目融資任務且主要依靠財政性資金償還債務的融資平臺公司，限定2010年7月1日后不得再承擔融資任務，其他融資平臺必須商業化運作，對承擔的公益性項目融資任務必須剝離。③按照上述政策要求，只承擔公益性項目融資任務且主要依靠財政性資金償還債務的融資平臺公司，將不得再承擔融資任務。但實際上，由于投資需求和資金供給的巨大差距，上述投融資平臺不可能在短期內完全消失，而且融資規模還有進一步擴大的趨勢。

在實踐中，能否找到一種既可滿足地方政府投資和發展需求，又可實施有效控制的投融資模式？答案是肯定的，就是在本文前述的地方政府債務融資兩種基本模式“直接債務融資和間接債務融資”中做出選擇，舍棄已在實踐中證明是不科學的間接債務融資方式，即利用平臺公司的融資方式，而選擇直接債務融資方式，即地方政府（或財政部門）直接作為融資主體，通過金融市場或金融機構獲取資金的方式。

1. 推進融資體制改革，實施地方政府直接債務融資的必要性

第一，是規范地方政府舉債行為，有效控制債務規模的需要。依托金融市場，建立市場約束機制，明確主體責任，量入為出，增強監管和調控的有效性，最大限度降低系統風險。

第二，是拓寬地方財政收入來源渠道，有效解決地方投資資金供給與需求矛盾的需要。為地方政府建立一種長期穩定、制度化和市場化的籌資機制，有利于形成良性循環機制，有效增強地方政府基礎設施建設和自我發展的能力。

第三，是履行政府職能，更好地提供公共產品和服務的需要。可以顯著增強地方政府的履行職責能力，更好地貫徹落實經濟發展目標和宏觀調控政策，促進財政政策和貨幣政策的有效性。有效彌補地方財政赤字，從而減輕中央政府財政負擔。

第四，是加快發展我國金融市場體系，豐富和完善資本市場的需要。資本市場有股票和債券兩大類基礎產品，以及由此派生出的各種各樣的衍生產品，這些產品相互補充，使資本市場保持活力，協調發展。無論從市場的深度、廣度與彈性看，我國的債券市場發展嚴重滯后，債券品種少，結構不合理，債券市場基本上是國債和金融債，企業債券微乎其微，地方政府債券尚屬空白。

第五，是完善分稅分級財政體制，推進市場化改革的需要。推動分稅制改革進一步深化，有利于促進我國社會主義市場經濟體制改革目標的早日實現。財稅體制改革是我國市場化改革的關鍵環節，關系到政府職能轉變、轉變發展方式、政府和市場的關系等多個領域。

由于地方財政收支責任不對稱，投融資和財稅體制改革滯后，一些長期積累的問題使得地方政府面臨嚴重的財政困境，財政收支缺口不斷擴大。因此，允許地方政府直接舉債并加以嚴格約束，是當前我國經濟形勢下緩解地方財政困境的有效途徑。正如賈康等學者所指出的，舉債權是規范化的分稅制體制下各級政府應有的財權，這是所有實行分稅制財政體制的國家長期實踐得出的經驗。地方政府通過發行債券來籌集資金是世界上很多國家的通行做法，中國建立劃分事權、財權的分稅分級財政體制，賦予地方政府舉債權也就是必然的。[14]

2. 推進融資體制改革，實施地方政府直接債務融資的可行性

在我國實施地方政府直接債務融資，一方面要看我國金融市場發展階段，能否具備實施地方政府直接債務融資的條件；另一方面要看我國市場化改革的進程，要看相關法律法規是否具有改革調整的空間，也就是說，地方政府能否直接作為合格的融資主體，滿足金融市場的基本要求。

第一，我國政府在公債的發行和統籌管理方面已具備較成熟的經驗。我國已有多年發行國債、企業債、金融債的經驗，特別是通過近20年的國債發行實踐在債券的發行方式、品種結構、期限結構、利率結構等方面都積累了豐富的經驗，市場的監督、管理手段和能力逐步完善和增強。2002年起地方政府開始利用城投類企業債券、市政資產信托計劃和資產證券化等多種債券融資方式解決地方政府建設資金不足問題。2010年財政部代地方政府發行2000億債券。2011年和2012年，國家批準上海市、浙江省、廣東省和深圳市等4個省市作為自行發行債券試點。

第二，經過多年的發展，我國的金融體系日趨完善，資本市場發展迅速。目前，我國金融市場健康穩定，銀行體系和資本市場規模位居世界前列。相關的法律法規逐步完善，開放程度日益提高。市場中介機構，如投資銀行、信用評級機構、會計審計機構等的發展以及專業人員充足，為地方公債的順利發行提供了技術上的支持和保證，并能對地方公債發行主體進行有效的監督和管理。[15]

第三，市場需求空間大，有充足的資金供給來源。一方面，近年來我國的機構投資者發展迅速，證券投資基金、保險基金、社會保障基金和商業銀行等對于地方政府債券有很大的投資需求和承購能力，都希望獲得更多的資本市場投資品種。另一方面，地方公債本身所具有的政府擔保、收益穩定的優勢，加上社會閑散資金的大量存在及其對穩定投資渠道的需求，表明發行地方公債有足夠的操作空間，更有助于實現儲蓄向投資的轉化以及國民經濟的平穩運行。

第四，當前，要啟動實施地方政府直接債務融資，還存在兩方面制度性障礙：一是我國現行的法律法規和相關政策，限制了地方政府直接債務融資模式的實施。比如《預算法》規定“除法規和國務院另有規定外，我國地方政府不得發行地方政府債券”；《貸款通則》對貸款人的規定，明確把地方政府排除在外，使得地方政府不能直接向銀行借款；《擔保法》規定“國家機關不得作為保證人”，因此地方政府不能為借款和舉債提供擔保。二是我國地方政府（或地方財政）還無法完全滿足金融市場對融資主體的要求。我國地方政府雖然是獨立的法人主體，獨立編制財政預算，但還無法編制清晰完備的資產負債表，也就無法進行科學準確的信用評級。因此，只有深入推進財稅和投融資體制改革，逐步消除和解決上述制度性障礙和問題，才能為盡早實施地方政府直接債務融資創造條件。

五、推進地方政府融資體制改革的基本思路

推進地方政府融資體制改革的基本思路是：修改完善相關法律法規，改革地方財政體制，授予地方政府直接債務融資的權利，逐步取消利用平臺公司融資建設的間接債務融資模式，構建地方政府直接債務融資制度體系。

1. 修改完善相關法律法規，為啟動實施地方政府直接債務融資創造條件

修改《預算法》，增加編制地方政府債務預算科目，允許地方政府直接作為融資主體進行融資活動，將政府融資活動納入預算管理；修改《貸款通則》，允許地方政府根據自身需要和償債能力，直接向國內外銀行機構進行借款；修改《擔保法》，允許國家機關作為保證人，為地方政府借款和舉債提供擔保。制定和出臺一系列實施地方政府直接債務融資的相關法律法規和配套政策。

2. 深入推進財稅體制改革，建立公共財政體制，編制地方債務預算，合理確定地方政府融資項目和支出范圍

按照政府基本職能，建立公共財政體制。根據公共產品理論和效率原則，合理界定各級政府的支出范圍和責任。按照構建公共財政的要求，嚴格規范財政的供給范圍，堅持“有所為、有所不為”的原則，對一般競爭性、經營性領域和可以利用社會資金發展的事業，財政資金要逐步退出，從根本上減輕財政支出壓力，集中資金保證公共支出的需要。按照實際需求和償債能力編制地方債務預算，合理確定地方政府融資項目、融資規模和支出范圍。強化財政在地方政府融資管理中的主體地位，加大對地方政府債務集中統一管理的力度，要建立嚴格規范的債務融資的決策機制和評價制度，建立地方財政償債機制和債務融資的預警系統。健全債務監管體系，建立債務信息公開、審計、監察和效能評價制度，將債務“借、管、用、還”等情況作為考核地方政府績效和任期經濟責任的重要內容，明確和落實責任，防止違規和過度舉債，提高資金使用效率。

3. 明確中央和地方的事權、財權劃分，規范財政收入和支出結構，編制地方政府資產負債表

加快推進分稅分級財政體制改革，進一步明確中央和地方的事權、財權劃分，是眾多學者和社會各界多年來的呼聲。要按照事權與財權相一致原則，重新審視并合理調整各級政府的支出范圍，賦予各級政府具有與其履行支出職能相一致的收入范圍，各級財政都應有稅源較穩定的主體稅種，并以法律或規章形式固定下來，建立各級財政穩定增長的收入機制。防止再出現收入往上集中，支出往下轉移的現象。嘗試賦予地方一定的稅收管理權限，使省、市地方政府對地方稅種具有一定的調整稅率、征收范圍及減免稅收的權限，可以根據自身實際稅源情況和支出需要來適當調整財政收入。同時，要按照法定責權和財政體制，編制地方政府的資產負債表，以使評級機構可以據此科學準確地開展信用評級。

4. 加快我國信用評級機構和行業發展，創新我國地方政府信用評價方法

由于我國地方政府財政體制和資產狀況的特殊性，既要學習借鑒國外政府的信用評級方法，又要結合我國的實際，制定出一套適應我國國情的地方政府信用評價的方法。在地方政府融資信用評價研究方面，除專家學者進行研究外，大公國際、聯合資信等國內外評級機構都對地方政府融資信用評價進行過深入的研究，提出了自己的評級思路、方法論、評級模型和操作程序，并且已經在我國地方政府融資平臺公司的信用評級和地方政府的信用評級中使用。

5. 完善轉移支付制度，為邊遠地區和財力較弱的地方政府提供擔保及轉移支付支持，提升其信用等級

通過市場化的方式推動地方政府直接債務融資，必然會出現經濟發達地區和財力較強的地方政府信用評級較高，在金融市場獲取資金的能力較強，而一些欠發達地區和財力較弱的地方政府信用評級會較低，在金融市場獲取資金的能力就較弱，或者無法開展持續的融資活動。這就需要中央財政在現行財政轉移支付制度的基礎上，建立專項轉移支付制度，為欠發達地區和財力較弱的地方政府提供專項償債補助資金，并為其提供融資擔保，提升其信用等級，使其能夠在金融市場中獲取所需的資金。同時要推進上述轉移支付制度的法制化，增強政策的連續性和穩定性，逐步建立具有中國特色的符合市場化改革方向的地方政府融資體制。

注釋：

①《國家審計署審計結果公告》2011年第35號。

第7篇：債務融資的方式范文

一、融資、債務融資與公司治理

(一)融資與公司治理公司治理效率的重要影響因素包括公司的融資結構以及相關的法律環境等，但在公司治理效率的各種影響因素中融資結構是影響公司治理效率最為重要的一個方面。

一是融資與融資結構。融資也稱資金籌措，一般指經濟主體通過一定的渠道或方式取得資金的一種經濟行為。公司資金來源按大類可分為負債和股本兩類，即債務融資和股權融資。公司的融資結構，即公司的資金來源結構，指公司通過不同來源渠道籌集的資金之間的相互聯系和比例關系。融資結構是公司融資的結果，它決定了企業的產權歸屬，也規定了不同投資主體的權益以及所承受的風險。本文認為融資結構主要是指債權融資和股權融資之間的比例關系，基本上等同于資本結構的含義。

二是融資結構的公司治理效應。融資結構的公司治理效應是指公司通過對融資結構中負債和股權結構的選擇而對公司治理績效的影響。威廉姆森(Williamson，1988)認為，在市場經濟條件下，公司的負債和股權不應僅僅被看作是可替代的融資工具，而且還應該被看作是可替代的治理機制。哈特(1998)認為，給予經營者以控制權或激勵并不十分重要，至關重要的問題是可能要設計出合理的融資結構。張維迎(1999)認為，融資結構是公司治理機制最重要的一個方面，公司治理的有效性在很大程度上取決于融資結構。所有這些觀點表明，融資結構的選擇在很大程度上決定著公司治理效率的高低。融資結構對治理效率的影響可概括為三個方面：企業融資方式的選擇決定企業破產可能性的大小；企業融資方式決定投資者對企業的控制程度和干預方式；企業融資方式決定投資者對企業破產清算的控制方式選擇。此外，融資結構還會影響公司高級管理人員工作的努力程度，如讓其持有本公司的股份，成為公司的內部股東。

(二)債務融資與公司治理以上所分析的融資結構是由股權融資和債權融資構成的，債權融資與債務融資的含義一致，相對于股權或債權人的權利來說稱為債權，相對于借款人的責任來說稱為借款人債務。債務對于公司而言，不僅僅是一種籌集資金的手段，而且具有一定的公司治理作用。

債務是契約關系，債權人要承擔本息到期無法收回或不能收回的風險，因此，和股東一樣，在公司治理中債權人有權對公司進行監督，并在非常情況下擁有控制權。因此，與股權融資相比，債務融資在優化公司治理結構方面的作用是獨特的，在公司治理中發揮著重要作用。

交易成本理論的觀點。交易成本理論的一個重要發展認為，公司的債務比率不僅取決于財務因素，而且還與公司的戰略、控制權等因素有關(Williamson，1988；Balakfishnan & Fox，1993)。制度形式的選擇決定了不同的合作與控制機制以及適應環境的能力(Williamson，1991)，因此治理形式的選擇應以最大化減少未來潛在的沖突和交易費用為優，不同的治理結構在制度上的創立與改變以及制度或組織的使用上將會導致不同的交易費用(Fu-rubotn&Richter，1995)。

委托理論的觀點。委托理論的研究認為與外部公司治理的產品市場、要素市場、經理人市場等治理機制相比，債權人對公司治理的影響主要通過債務契約來實現，契約的完備程度決定了治理效果的差異，從契約理論的角度對債務合同進行分析可以發現債務融資對公司治理的特征。

不完全契約理論的觀點。企業的本質是一組契約的集合，由于信息不完全和交易費用的存在，契約不可能完備，因此出現企業的剩余索取權的控制權問題。Aghion ＆ Bohon(1992)認為，股權融資將企業資產的剩余控制權配置給股東，而進行債權融資時，如果企業可以按期歸還債務，則剩余控制權配置給企業經理；如果企業不能按規定歸還債務，則剩余控制權配置給債權人，債務通過剩余控制權來影響成本。Hart(1998)進一步指出，在股權分散的公司中，小股東在對企業的監督中搭便車，從而引起股東約束不嚴和企業內部人控制問題，但適度負債可以緩解該問題，因為負債的破產機制給企業經理帶來了新的約束。

以上理論說明，債務契約作為一種契約對公司治理具有重要影響，債務契約從融資結構通過信號傳遞及對控制權的影響發揮著治理作用；同時債權人作為契約的另一方，又可以直接參與到公司治理中，對公司治理起直接作用。

二、公司債務治理定義的理解

通過對融資與公司治理以及債務融資與公司治理等問題的研究，本文認為債務對于公司而言，不僅僅是一種籌集資金的手段，而且具有一定的公司治理作用。專家學者針對債務融資的研究。出發點來自不同角度，有從債權人角度出發的研究，稱之為債權融資，有從債務人角度出發的研究，稱之為債務融資、負債融資等。同時，即便是從相同的角度出發，如從債務人角度出發，有研究債務融資的融資問題，包括融資方式、融資結構等；也有研究債務融資的公司治理問題。債務(或債權)具有公司治理功能，對于這一方面的研究，目前國內學術界主要有三種思路：

(一)從債務融資的治理效應或債務融資與公司治理的關系等方面進行研究代表性的觀點主要有：范從來(2004)的“上市公司債務融資、公司治理與公司績效”、汪輝(2003)的“上市公司債務融資、公司治理與市場價值”、王敏與劉冬榮(2006)的“我國上市公司債務融資效應研究”，就上市公司的債務融資與公司治理、公司市場價值的關系進行了理論分析和實證檢驗。

(二)從債權角度出發，研究債權治理與公司績效、公司價值的關系代表性的觀點有：杜瑩與劉立國(2002)的“中國上市公司債權治理效率的實證分析”、于東智(2003)的“資本結構、債權治理與公司績效：一項經驗分析”研究了公司債權的治理作用與公司績效之間關系；劉彤(2004)的“對我國企業債權治理效率增進途徑的幾點思考”、王滿四(2006)的“企業負債的債權治理機制分析”也都從債權治理的角度研究了這一問題。

(三)從公司角度出發，研究債務治理問題代表性的觀點有：孫錚、楊勇、唐松(2007)的“金融發展、債務治理與公司價值”對債務治理進行了研究，在該論文中，將債務治理理解為債務的監督和治理作用；王彥超、林斌、辛清泉(2007)的“自由現金流、債務相

機治理與過度投資”中，將債務治理理解為債務具有的公司治理職能；章細貞(2005)的“我國上市公司債務治理效應研究”中將債務融資在公司治理中的作用定義為債務治理。

從以上研究可以看出，盡管出發點和定義有所區別，但主要研究目的還是有一定的共同性，即研究債務(或債權)的公司治理功能。由于本文主要是從股東的角度出發，研究債務的公司治理功能，因此本文將其定義為債務治理。而對于債務融資的公司治理功能和債務的公司治理功能的定義上的區別，則不做進一步分析，而是從廣義上認為二者相同，不單獨強調。

三、公司債務治理的表現形式及功能

根據對債務融資與公司治理問題的研究，筆者認為債務治理的表現形式主要有兩種，一種是債務契約治理；一種是引入債權人直接參與公司治理。

(一)債務契約治理及其功能債務對公司治理的影響主要通過債務契約來實現，債務契約的存在可以抑制管理者的過度投資行為，限制管理者對公司自由現金流的濫用。同時，破產風險的存在可以激勵管理者努力工作，減少偷懶和在職消費，降低股東和管理者之間的成本。

首先，降低股東和管理者之間的成本，提高公司的投資效率。根據契約理論，股東和債權人具有不同的利益，股東是企業的所有者，具有剩余索取權，債權人則只對其提供的資金具有本息索取權。公司債務可以改善公司治理，這主要體現在兩個方面，一是激勵經理提高經營效率，降低成本；二是阻止企業無度擴張，提高投資效率。

其次，公司的債務數量可傳遞公司的經營狀況。當企業對外融資時，內部經營者和外部投資者之間存在著信息不對稱，因此可能引發經理人員的道德風險，所以有必要對經理人員進行激勵約束。設計激勵約束機制的關鍵環節就是獲得經理人員行為的信息。信號傳遞理論認為，經營者會通過自己的某些行為向市場傳遞信息，而作為投資者則可以通過經營者的行為推測其擁有信息的內容。債務契約就能夠有效地將經營管理者掌握的關于企業發展前景的正確信息傳遞給外部投資者。

再次，公司較高的債務水平可以阻止敵意收購。公司較高的債務水平還可以阻止敵意收購，從而對這一外部治理機制產生替代的作用。容易成為被收購對象的企業通常具有下列特征：相對于企業潛在的盈利能力被低估的股價；具有大量富余現金、流動性強的有價證券或很強的借債能力；具有高而穩定的現金流。為了防止被收購，這樣的企業可以通過提高負債率，用盡企業的借款能力，將企業現金流用于償還債務，從而降低企業對于收購方的吸引力，提高收購成本。

(二)債權人直接參與公司治理及其功能除了債務契約治理之外，股權投資者還可以引人債權人直接參與公司治理，從而發揮債務的治理功能。

第8篇：債務融資的方式范文

關鍵詞：債務融資 公司績效 上市公司

一、引言

一個企業的資本由債務資本和權益資本兩部分組成，而債務資本是資本結構的重要組成部分。根據資本結構理論，債務融資能夠降低成本，產生經營者激勵等公司治理效應，還可以降低信息不對稱給企業造成的損失，一定的債務融資能夠對公司的業績產生促進作用。現有的研究表明，債務融資的治理效應又可以分為兩個方面：一方面是債務融資整體的治理效應，另一方面是不同類型的債務融資的治理效應。通過不同類型債務融資治理效應的研究，發現不同期限、不同類型的債務融資結構對公司績效的作用機制和程度等方面存在差異。

二、相關理論分析

美國經濟學家莫迪利安尼和米勒于1958年提出MM理論。MM理論主要內分析：公司融資決策中，投資者與公司經營者各自的行為和目標及其相互作用，這同時也是籌資決策中最本質的關系。在極其嚴格的假設條件下，MM理論認為，在不考慮公司所得稅的影響，企業經營風險完全相同且只有資本結構不同時，公司的資本結構與公司的市場價值無關。

修正的MM理論考慮了公司所得稅的影響，因為負債的利息是免稅支出，又可以降低綜合資本成本，從而可以增加企業的價值。

權衡理論認為負債對企業價值的影響是雙向的。負債的增加可以通過所得稅的減稅作用和權益成本的減少來提高企業價值。同時，增加負債也會產生財務困境成本，包括破產威脅的直接成本、間接成本以及權益的成本。

信號理論主要是通過對外部人員與內部人員的研究來了解有關企業真實價值或投資機會的信息不對稱的情況下，對企業最佳資本結構的影響。

三、債務融資對公司績效的研究

1.債務融資對公司績效的積極影響

（1）債務融資對經理人員具有較強的激勵和約束作用

一般來說，債務融資能夠以增加經理人員相對持股份額的方式激勵經理人員努力工作，從而降低經理人員在公司經營中有追求額外消費的傾向給企業帶來的損失，進而降低成本。同時債務融資增大了公司的債務比例，這將減少經理人員隨意支配自由現金流的權力。另外，在債務融資中債權人的權利受到債務契約的明確保護，，債權人企業經營失敗時可在按照契約或有關法律對債權進行治理。因此，有效的債務約束能對經營者起到一定的激勵和約束作用，進而促進經營者工作效率，提高公司的績效。

（2）債務融資能起到傳遞公司內部信息的作用

融資方式的選擇就能夠有效地規避內部經營者和外部投資者之間存在著信息不對稱，從而將經營管理者掌握的關于企業發展前景的正確信息傳遞給外部投資者。Ross認為，由于破產概率和企業的質量負相關，和負債水平正相關，相同的負債水平對于質量不同的企業而言破產概率不同，優良的企業破產概率低，質量差的企業破產概率高。也就是說當投資者對公司發行債券持有肯定的態度能夠規避投資不足問題的產生。因此債務融資可以減少這種信息不對稱，發揮傳遞公司內部信息的作用。

（3）債務融資能起到破產威脅作用

當管理者經營失敗企業破產時，企業融資結構中的債務能夠通過對管理者施加一種無形壓力，促使債權人履行接管控制權的職能，迫使管理者努力工作盡量不使企業陷入財務危機狀態，從而起到破產威脅作用。由此可以看出，負債從激勵和約束的角度來“修正”管理層的行為，緩和股東和管理層之間的沖突，降低股權成本。這也正是所有權與控制權相分離的企業引入負債的重要原因。

2.負債融資對公司績效的消極影響

負債會引起股東與債權人之間的沖突，從而帶來另一種成本一債權成本。在由股東與債權人共同組成的企業中，由于他們兩者間存在利益沖突，即債權資金也存在成本，這會降低公司的經營績效。出于對企業聲譽的考慮，負債也會給公司績效帶來部分消極影響。Diamond（1989）通過債務融資與公司治理中聲譽機制關系的分析，得出債務的償還與公司防范破產相聯系，因此從保持公司聲譽的角度出發，公司經理通常會傾向于選擇相對安全、能保證及時還清債務的項目。在行業普遍不景氣時，高負債公司通常會輸給財務杠桿較低的競爭對手，因此當主要競爭對手之間的經營效率基本相同時，低財務杠桿是一種競爭優勢，此時債務融資會使企業陷入潛在財務承受能力和后續投資能力不足的壓力中，因此，從這個角度來說債務融資會對企業績效指標的影響是不利的。

綜上所述，債務對企業來說是一把雙刃劍，企業引入負債，在降低股權成本的同時提高公司的經營績效，但債務的引入卻會產生債權成本，這增加了公司陷入財務危機甚至破產的危險性，債權成本和破產成本的增加必然會引起公司績效的降低。根據權衡理論，當債務融資的比例達到某一個合適的數值時，公司的經營績效就能達到最優。因此，在進行債務融資時，為了獲得最佳的激勵效應，企業必須在綜合考慮兩種成本的基礎上做出權衡取舍。

參考文獻：

[1]白黎.債務融資與公司績效研究[D].成都：西南財經大學，2009

[2]董黎明.企業債務融資與企業績效述評[J].商業時代，2008.

[3]劉建國，楊衛東.房地產行業上市公司融資結構與公司績效實證淺析[J]華東理工大學學報，2009.

第9篇：債務融資的方式范文

企業在進行融資過程中，有時需要從企業的外部籌集融資，而企業債務融資就是一種重要外部融資途徑。當企業自身的資金無法為企業自身發展提供充足的資金時，采用企業債務融資的方式就成為企業的主要籌集資金的策略，以滿足企業發展的要求。

1 企業債務融資風險的現狀

目前，國家壟斷使得我國銀行業的資本無法自由流通，企業的融資渠道不暢通，融資困難的現象時有發生。我國企業尤其是中小企業存在規模上的劣勢，資金來源以借貸融資為主，企業融資渠道單一，資金運作能力差，影響企業的正常發展。而在債務融資過程中，中小企業難以平衡較少的自有資金與較高的融資成本之間的關系，使得企業收益低，入不敷出，最終債臺高筑，影響企業的正常發展。

中小企業通過向銀行借款獲得發展資金，并將此資本投入到企業的運營中，從而獲得收益，在這個過程中，中小企業自身的實際經營處于中介位置，以此獲得收益與再發展的能力，并將向銀行所借取的資本歸還。但是實際上社會發展與銀行資金運行這二者中間的信息并不是完全對稱的，通常會出現“道德風險”、“劣幣驅良幣”、“逆向選擇”等不良現象，這都會破壞市場道德，削弱企業的經濟實力和競爭力，是企業面臨更大的融資困難狀況，不利于企業的可持續發展。

2 企業債務融資風險的形成原因

就我國現有的企業來說，家族企業占多數，在資產組成上屬于一人獨自企業，由于這些企業在經營管理方面的決策多由企業所有者一人獨斷，所以決策的做出并不以企業所處市場環境、企業的發展前途以及財務等狀況為準，主觀判斷和隨意決斷占絕大多數。企業決策的盲目性與經營管理的不善，導致企業面臨更大的經營風險，投出的資金難以取得應有的收益，使得企業資金浪費，喪失主要的市場競爭優勢，給企業的發展帶來風險。

中小企業往往忽視融資結構的合理性，只看重外部融資所帶來的發展資金，卻忽視了融資之后所帶來的債務數量、企業的負債額在企業總金額中的比率以及債務的整體期限結構，這種不周全的決策使得企業的融資無法帶來發展的效益，卻打破了企業融資規模和資金使用的合理結構，導致債務規模失調。而企業的債務規模越大，企業后期所需要支付的債務利息也隨之增加，企業所獲得的實體經濟效益就會降低，而企業的債務融資風險也就越來越大。若企業無法按期償還債務，便會面臨嚴峻的破產風險。

另外，融資時機也對企業債務融資風險起著重要的作用。企業應綜合考慮各方面要素，選擇合適的融資時機，以求獲得更大的發展空間。但是如果企業在實際的融資過程中，忽視融資時機的選擇而盲目地進行融資，就會因時機不當而浪費企業融資，造成不必要的資金支出，而加大企業所面臨的債務融資風險。同時，企業應當根據自身實際情況選擇適合自身發展的融資方式，因為融資方式因企業而異，選擇的融資方式不同，所面臨的融資成本和融資風險也會有差異。如果企業忽視自身的發展實際，而一味地跟風選擇融資方式，必然會使企業處于償債風波，加深融資過程中的風險。故而，融資時機和融資方式與企業的債務融資風險息息相關，決策不當，便會導致企業債務融資風險的加劇。

3 加強企業債務融資風險管理的措施

首先，各企業應當建立健全企業內部的控制制度，抓好財務管理工作。目前我國企業以家族式經營的企業為主，因此在企業經營管理中多采用家族式的經營管理方式，這使得企業在起步時因內部凝聚力頗高而發展速度較快，但是，關于企業發展的問題卻在企業的長期發展過程中日漸凸顯，出現管理上的風險。因此，在企業的發展過程中必須加強企業內部控制制度的建立和完善工作，規范企業的財務管理，使得企業可以獲得可持續發展和長遠的進步空間。企業應當根據自身實際設立管理財務的專門部門，安排專業人才對企業的財務狀況以及財務風險進行全面科學的管理和控制，對企業進行外部融資的過程中所潛在的風險進行監管和分析，以促進決策的合理性。首先，應當合理運用資金周轉表分析法，加強對企業資金周轉的監管，提前做好財政預算工作，保證企業具有充分的資金清債能力，保證企業財政充裕，有足夠的資金支持項目周轉和企業的長遠發展。其次，合理應用定期財務法，通過使用合理的財務分析方法，如杜邦財務分析法，對企業財務進行逐層遞進的分析，合理評估企業負債風險和資金的有效運用。

金融市場環境良好與否直接影響到企業的融資空間和融資行為的進行，因此企業在進行融資行為之前，必須對所處的金融環境和與其相關的融資條件做出全面的調查和分析，通過把握金融市場的發展前景采取有利的融資行為，以金融市場的發展走向為企業投資和項目開發提供根本的動力。在了解金融環境的基礎上，企業需要通過不同的途徑了解各個金融機構的金融產品，分析不同金融機構貸款原則對于自身的利與弊，在綜合全面考慮的基礎上做出符合自身實際并有助于長遠發展的金融產品與融資渠道，從而獲得最有利的融資條件，以此來降低企業在融資過程中的風險，獲得更大的收益。

觀念決定企業經營方針的決定和實際操作。因此，企業應當順應時代的發展和金融環境的變化，適時轉變舊思想舊觀念，加強自身的市場經營理念，重視企業的融資風險，樹立風險防范和風險管理意識。尤其是中小企業，必須時刻認識到在自身的存在和發展中所客觀存在的風險，強化風險規避意識，警惕在金融資金流動中所伴隨的不平衡的劇烈波動、過度投機等風險問題，統籌全局，適當處理融資風險與收益的關系，達到利益的最大化。

中小企業需要根據自身的發展情況與發展前景做出詳細的融資計劃，通過對比企業資金經營的優勢與劣勢，做出合理的判斷和決策，為企業經營管理方式的變革和經營水平的提高、企業利潤的增加提供可行性的保證。中小企業在管理改革的過程中，應當積極鼓勵進行企業債務融資的創新，優化債務融資的引入與使用，為企業的融資發展提供可持續發展的動力。在分析企業債務融資時，應當將其置于適度負債的經營管理中，維持企業的負債規模處于適當的范圍中，使得企業的負債比例與企業的經營情況相協調，合理安排企業長期債務、短期債務與債務償還期限，降低到期本金與利息的償還負擔，讓企業能夠在適度的風險之下獲得最大的利潤收益。