財務報表下財務分析淺議

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摘要：企業依據財務報表分析與企業價值估算能夠為決策者提供所需財務信息，并能夠反應企業在一定期間內的財務狀況與經營狀況。本文以MY食品股份有限公司的財務報表數據為例，揭示企業價值評估的相關流程和注意事項。

關鍵詞：企業價值；報表分析；財務報表

以公司財務報表提供的相關數據為基礎，通過信息處理、處理、分析等手段，確定公司財務和經營狀況是否良好。同時，通過數據分析和評估，可以發現企業管理的漏洞和潛在收益，據此制定有效的激勵機制，評估管理者的績效，跟蹤執行情況以及商業計劃。根據報表使用者的需要，財務報表具有廣泛的分析內容，為報表使用者提供可靠依據，充分利用財務報表的分析結果，更準確地評價企業價值。

一、企業背景介紹及財務分析

1.企業背景介紹

MY集團于1992年在河南省南陽市成立，主要以生豬養殖為主，以及飼料加工、養豬、生豬屠宰等主要產業的聯合發展。目前，MY集團總資產為700多億元，擁有70000多名員工和190多家子公司。其在全國18個省的65個城市和139個縣進行生豬養殖;MY集團2014年1月在深交所上市，目前市值已超過2500億元。2019年，該集團生豬數量為1025萬頭，規模位居全面第一。

2.MY食品股份有限公司預計實體現金流量

本文選擇2018年MY集團合并資產負債表與合并利潤表的數據作為基期數據，得出公司的預計報表。（1）實體現金流量的預測在實踐中，一個階段的預期開發周期通常為5-7年，超過10年的情況非常罕見。2018年，MY公司經營活動凈現金流較上年下降4.2948億元，下降24.03%。產生投資活動凈現金流6603.99萬元，同比增長10.25%。貸款業務凈現金流比上年減少54495.65萬元，下降67.12%。這主要是由于償還債務的現金急劇增加。然而，對于中國農牧業企業的整體發展而言，該公司仍處于發展階段。因此，MY公司目前面臨的市場份額并沒有隨著需求的消失而下降，但由于早期過熱，市場經歷了理性回歸。一些城市市場的需求可能如此之高，短期內可能會有所調整，但農業和畜牧業市場的長期前景仍有待觀察。隨著物價合理化和實際需求逐漸向前推進，市場將面臨新的發展和更有流動性和更健康的新增長點。此外，MY公司作為農牧業龍頭企業，它具有良好的公司治理水平，長期的品牌戰略和價值選擇，強大的市場控制，快速的市場反應和強大的競爭力。我們認識到農牧業仍有發展空間，并據此將MY公司的預測期定為5年，延長期定為2018年以后。2019年和2020年，預計年銷售額增長分別為30%和40%。久而久之，除了一些特殊的公司外，普通公司再也不能有持久的長期競爭地位。因此，由于當前的金融危機，預計MY的銷售增長將保持在保守的水平。預計2020年、2021年和2022年收入將分別增長40%、30%和20%。此外，基于競爭均衡理論研究得出，該企業下一期間的銷售增長率大約等于名義宏觀經濟的增長率。排除通貨膨脹，宏觀經濟增長在2-6%的范圍內。但最可持續能源公司進口的增加可以通過宏觀經濟增長率來衡量。假設MY公司持續增長率3%，我們有以下假設：首先，“銷售成本”、“銷售及管理費用”、“折舊攤銷”采用銷售比率法估算，相關比率是根據2017-2016年的數據計算得出的。隨著銷售繼續增長，銷售成本也在上升。鑒于生產建設規模和技術水平的提高，預計2019年銷售和管理成本將小幅上升。其次，“營業收入”遵循稅前營業收入的公式。2017年稅前營業利潤=銷售收入-銷售成本-管理費用-折舊費用，稅前營業利潤1465萬元，稅后營業利潤1452萬元。根據新會計準則，所得稅稅率已更改為25%，預計明年個人所得稅將提高到25%。因此，我們可以得到MY公司預計稅后經營利潤。（2）經營營運資本通常情況下，公司的營運資金基本上與自身的銷售額成正比。與上游供應商相比，業務的固定期限、明顯的規模效應、營業額勢頭以及獲得更多客戶的業務實力將導致根據銷售額減少運營資本。因此，我們估算了MY集團的銷售收入，并預測了公司營運資本的變化。（3）資本支出運營營運資本(owc)是公司控制上游和下游供應鏈能力的指標。運營商的副本與運營商的資產(財產+其他資產+庫存+預付款+其他資產)相匹配。下游的資產負債表成本很小，周轉率很高，包括使用供應商的商品信貸和債務。在財務分析模型以及后續的估值模型中，營運資本最重要看其變化值。最后，在資本支出的估算方面，將銷售百分比法應用于長期管理資產的估算。長期負債是根據前一年的數據進行預測的，與前一年的數據基本一致。資本支出的計算公式如下:資本支出=成長期凈增加額+折舊，MY公司的預期資本支出就是由這個公式計算出來的。

二、加權平均資本成本(WACC)估算

平均資本成本是用來計算當前價值的折扣率，這是一種計算“折扣率”的方法，將所有投資者的未來現金流轉化為當前價值。通常情況下，企業的經營風險和財務風險越高，投資者尋求的回報就越高，折現率也越高。而加權資本成本(WACC)是公司融資成本的加權平均值，公式為：WACC=稅后債務成本x總資本比率+利息費用x總資本比率

1.資本結構

資產結構分析是為了探求流動資產與總資產的比例關系，而反映這種比例關系的重要指標就是流動資產比率，公式為：流動資產比率=流動資產/總資產。一般來說，流動資產比例越高，說明企業的生產經營活動越活躍，發展勢頭越活躍，這也表面了當期投入到企業生產經營活動中的現金流量。因而，企業自身的經營管理水平很重要。根據MY公司2018年年報，其長期債務資本為174億元，權益資本為339.19億元，長期債務與自身資本的比率是1/2。因此，同樣的比率也可以適用于未來的資本結構。

2.債務融資成本估算

整體優化信貸結構信貸擴張道路,滿足資金需求,而控股子公司在2016年將抑制信用貸款申請進行金融租賃(包括)為有關租賃貸款的債務人的臉,售后和等等,總共不超過3億元貸款,貸款期限不超過5年(包括5年)。副執行董事兼副秘書長趙振安指示在上述范圍內進行適當磋商，并簽署了適當磋商，貸款限額應從2016年股東大會討論的日期到2017年股東大會的日期。該法案仍應提交公司股東大會討論批準。債務融資成本是企業為投資項目進行融資所承擔的債務成本，而債務成本與市場即期利率與償還公司債務的風險有關。此外，債務有稅收優勢，因為利息是在交稅之前支付的。大多數企業的貸款期限為1~3年，因此選擇3年的貸款利率5.4%作為舉債成本。根據公式:債務的稅后成本=債務的稅前成本×(1-25%)，MY債務的稅后成本=5.4%×(1-25%)=4.05%，所以資本資產定價模型可以讓您準確判斷風險。這種模式可以用來計算股票投資和金融成本，而股本成本公式=無風險利率+beta因子(平均回報率和需求風險)。

3.無風險利率

無風險利率通常是國債收益率。這是因為持有無法在到期時轉換為現金的債券的風險很小且微不足道。長期國債波動性也很高。由于韓國的市場利率尚未確定，長期國債的償還日期更接近于公司貨幣流動，因為短期利率沒有反映利率變化的風險。因此，選擇沒有風險的長期國債收益率是明智的。MY的無風險利率是基于5年國債的回報率，也是無風險利率的一部分。根據2018年發行的5年期KTB收益率的算術平均值計算，MY公司的無風險收益率為6.27%。無風險收益率是指投資者通過從股票的平均收益率中減去無風險收益率的平均風險來補償的額外收益率。然而，市場風險價格在一段時間內波動很大，更合理的方案是采用算術平均值。本文選取2017年1月至2019年12月等36個月期間的深證綜指，再依據風險價格公司，得出其風險價格=平均股票回報-無風險比率=12.01%-6.27%=5.74%，計算過程如下:我們要基于以下公式計算出股票平均收益率與市場平均收益率的相關系數，由此可以計算出MY集團的股權資本成本為：6%+0.7×5.7%=10%。最后,可以計算出MY集團的加權平均資本成本(WACC)為4%×(1/3)+10%×(2/3)=8%

三、采用相對價值法估算

MY的企業價值MY公司2018年9月30日年報顯示，前三季度凈利潤較2017年同期增長26%。但鑒于2018年特殊的市場環境和2018年令人振奮的增長，我們保守估計2018年2017年凈利潤接近5億元人民幣。根據公式，MY公司企業價值=2018年凈利潤×平均股價回報=50萬×13.7=685萬元，企業價值=股本價值/（2/3）=685萬/（2/3）=1027萬。在資本結構中，權益資本價值的比例為65%。依據PER模型，我們可以估算出MY的企業價值為102.75億元。

四、通過敏感性分析來調整評估結果

以市盈率(PER)來評估MY公司的估值為時尚早，我們希望以此作為參考。應用現金流折現法的MY公司估值為1017億元，與股價/收益率法估值1027億元相近，評估結果是合理的，在誤差范圍內。最后，通過對貨幣流動分析方法的微妙調整，可以得到更精確的評估結果。由于銷售收入是現金流預測的一個重要因素，因此主要需要進行調整。基于MY的相對估值方法，MY可以使用Excel電子表格對關鍵要素進行多次調整，以獲得相關范圍內的最佳價值。最后，MY公司調整后終值為1.22萬億元，調整后估值也比單一現金流估值更有說服力。現金流量評估法在基于以上兩種方法的現金流量評估過程估算一個公司的增長率和現金流量時考慮了行業的發展。從行業的角度來看，相對成本法以行業平均收入為基礎，忽視了公司和同行業之間的差異。這兩種定量分析模型雖然客觀、科學，但都是基于一定的假設，無法避免合理的錯誤。

五、基于財務報表分析的企業價值分析建議

1.采用單指標分析與多指標分析相結合方法

當公司分析單一指標時，應加強對公司整體指標的整體分析，并結合相關指標的綜合分析，盡早了解公司整體財務狀況。在分析中，要加強對人力資源分析、投資經營分析等易損性項目的重點分析，掌握這些指標之間的相關性，系統、全面地分析財務報表。

2.公司資源的效率必須最大化

企業的經濟項目是多方面的。充分發揮整個企業的資源優勢，為企業未來經濟效益的發展做出貢獻。為充分發揮企業人力資源優化配置的作用，需要加強人力資源的開發研究，挖掘人力資源的潛力。此外，經濟管理層對企業管理的重點在于分析股票價值的變化，這有利于管理層關注企業價值，提高企業信譽，為企業融資創造良好氛圍。創新是企業發展的不竭動力。在企業財務分析中，要注重科技投入，提高公司管理層對科技創新的重視程度，營造科技創新氛圍。

3.財務分析與企業戰略相聯系

資本是決定公司生存和發展的關鍵因素之一，金融戰略也塑造了公司的平均選擇:資助研究、投資和發行策略，從而制定金融戰略。金融概念的出現，整個公司戰略的出現被細分為金融戰略和非金融戰略，金融戰略在企業的總體戰略中非常重要，為企業戰略提供資金。其基礎是內部對公司金融戰略的分析與企業戰略特征的綜合，利用金融戰略的主導地位，對企業治理的各個方面進行具體的量化評估，制定企業發展戰略。在進行任何財務分析之前，我們首先需要對公司的相關信息進行詳細的了解，并對企業信息和財務數據進行整合。即使行業的特點可能會限制企業發展的一些可能性，如果要保持企業在行業中的地位，企業必須制定與自身發展相一致的戰略要求。這就要求企業管理層不僅要了解企業自身的情況，還要了解競爭對手的情況，了解自己和對方，才能立于不敗之地。

4.做好企業風險評估工作

首先，企業風險評估有助于企業在做出決策時，防范自身風險。在這個階段，企業面臨著非常復雜的環境，不確定性增加，公司能否建立起長期有效的風險管理機制，取決于其在不斷變化的市場環境中做出正確決策的能力。實現經營目標，提高經濟效益。為完善企業風險評估機制，建議完善風險評估機制流程，改善聯動缺陷，實現風險規避、控制、轉移、維持、引發和降低的目標。它可以防止損失和風險，保護整個經濟的健康增長。雖然風險因公司而異，但一般公司的風險主要分為兩部分:反映操作風險和財務風險這兩種風險的主要指標是企業杠桿率、財務杠桿率和經濟利潤。需要強調的是，通過對企業風險的分析，我們只能從淺層預測企業未來面臨的風險。如果我們想進行深入分析，我們應該進一步刪除財務報表之外更清晰的賬簿信息。在了解風險水平后，企業還應該對利潤率進行深入分析，以更全面地了解企業面臨的風險問題。這種分析對于企業更好地了解自身的各種財務能力、競爭力和公信力具有重要意義。

六、結論

企業價值在企業決策中相當重要，企業財務管理的目的是實現企業價值的最大化。必須確定貴公司的各種業務決策是否可行，以及這些決策是否有助于提高貴公司的價值。在現實生活中，經常會發生整個公司的轉讓或合并，包括合并、收購、剝離、合資重組、持股、合資伙伴關系、背書等，包括對公司整體價值的評估。但是，公司的價值或購買價格并不與每個公允價值項目的資產和負債成對數擬合。因為收購、出售或合并一家公司的目的是為了經營公司和盈利，所以有許多因素決定了公司的價格，其中最重要的是公司借款資產以賺取利潤的能力。因此，對公司的評估不是對公司資產的評估，而是對公司財產的動態評估。該公司的資產是一種局部和靜態的資產價值評估。除了獲取相關財務數據外，業務評估還可以幫助投資者和管理層根據業務價值做出決策。它本質上決定了取決于投資決策質量的業務經營活動產生的現金流量的價值。因此，投資決策是最基本、最重要的財務決策。經理人要找到適合公司長遠發展的業務，為提升公司價值作出貢獻，根據公司的投資決策進行選擇，形成適合公司自身的財務體系。

參考文獻：

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作者:馬良 單位:湖北工業大學