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近年來，江蘇交控圍繞“交通強省”戰略實施，初步形成以經營性綜合大交通投融資為主體，金融、“交通＋”為兩翼的投融資發展格局，并成為全國首批、江蘇唯一的TDFI企業。然而，隨著政策、經營、財務三大風險的不斷加碼，令企業陷入了投資重、融資難、支出多、收入少的困境。面對資產負債率逐年遞增、利潤總額逐年遞減的現狀，江蘇交控如要實現投融資可持續發展格局，就先要解決“錢從哪里來”這一難題。江蘇交通控股有限公司（以下簡稱“江蘇交控”）是江蘇唯一的省級綜合交通基礎設施投融資平臺，主要承擔四項職責：一是負責全省高速公路、鐵路、機場、港口等重點交通基建投融資項目，截至目前已累計完成投資4122億元，其中高速公路3260億元，鐵路723億元，港口、機場及其他139億元；二是負責省鐵路集團、省港口集團、東部機場集團出資任務，并分別占股96.25%、29.64%、27.3%；三是負責運營管理全省88%的高速公路、過江橋梁，管轄里程4381公里，其中跨江大橋7座，收費站364個，服務區97對；四是依托交通主業，負責運營管理涉及金融投資、電力能源、智慧交通等業務的相關競爭性企業。
一、發展現狀
近年來，江蘇交控始終堅持交通投融資“主渠道”功能定位，保持100%資金保障率，并先后以168億元注冊資本累計帶動完成省內4122億元的重點交通基礎設施投資任務，杠桿率達25倍；“十三五”期間，累計完成融資8168億元，直融比例達54%，平均融資成本控制在3.88%，位居行業前列；2021年實現營業收入622億元、利潤總額225億元。截至目前，江蘇交控全口徑總資產、凈資產分別達7420億元、3113億元，下轄34家企事業單位，擁有員工2.8萬余名，控股上市企業兩家。作為江蘇省鐵路集團、省港口集團、東部機場集團的控股股東或主要股東，江蘇交控在投融資方面體現出了強大的支撐作用。“十三五”期間，江蘇交控貢獻高速公路與普通公路統籌發展費87.5億元，推動了江蘇綜合交通一體化發展。在投融資結構布局上，江蘇交控協同推進交通基礎設施、金融投資、“交通+”三大主業，利用交通投資為產業發展匯聚資源、產業發展為交通投資提供反哺，使自身綜合投融資能力得到切實提升。“十三五”以來，江蘇交控在金融投資和“交通＋”兩大板塊的營收和利潤貢獻占比快速提升，從初時不足15%，快速提升至目前的45%。
二、形勢研判
隨著長三角一體化、交通強國建設等國家戰略的深入推進，“十四五”時期，江蘇交控預計將承擔全省重點交通基礎設施投資規模約3600億元，其中高速公路項目3265億元，預計2026年至2035年間，投資規模或將突破6000億元。隨著投融資任務越加“急難險重”，未來，或有三大主要風險制約江蘇交控投融資平臺的可持續發展。
1政策風險升級
2019年，全國取消高速公路省界收費站并成功實現“一張網”運營，收費模式的轉變意味著江蘇交控約有1萬名收費人員將面臨分流轉崗，企業需付出大量成本；受重大節假日免收小型客車通行費政策，鮮活農產品綠色通道政策，省內運政蘇通卡、港口優惠等政策影響，疊加降低物流成本和通行費標準等惠民減收政策的逐步放寬，企業每年利潤縮減約50億元，且這一數字正逐年加大；未來3年至5年，江蘇交控所轄揚子大橋及廣靖錫澄、連徐、寧靖鹽等一批高速公路的收費年限即將到期，一旦取消通行費或大幅降低收費標準，企業現金流將出現斷崖式下降。
2經營風險高企
“十二五”以來，江蘇交控所轄高速公路的投資效益已逐年呈階梯式下降趨勢，凈資產收益率從最高時的13%降至目前的4%左右；新建高速公路邊際效益遞減，平均內部收益率不足1%，平均建設成本從每公里約1.8億元增長至約3.5億元，基本都處于持續虧損狀態（自2011年以來18個新通車高速公路項目累計虧損80億元）；路齡10年以上的高速公路占比80%以上，道路養護成本年均增幅超10%。根據測算，江蘇交控的經營效益預計將從2024年起出現拐點，利潤總額將以每年10億元至20億元逐年遞減，造成盈利能力減弱，收支失衡。
3財務風險凸顯
依據目前的投資規模和強度測算，江蘇交控的資產負債率將以每年2%的速度遞增，至2024年，會突破65%的預警線；至2025年，負債總額將達8550億元，較“十三五”末增加4743億元；至2026年，或會觸及70%的“紅線”。逐年遞增的財務風險會造成企業資信等級承壓，融資成本高企，進而吞噬更多的利潤，形成“負向循環”。
三、路徑思考
根據研判，投資重、融資難、支出多、收入少將成為當前及未來很長一段時間阻礙企業發展的一大難題。為此，江蘇交控多次深入開展投融資可持續發展研究，重點從三個方面發力，即推動政策支持注“動力”，積極爭取收費政策等宏觀政策支持，切實放大路橋資產長效價值；資金統籌聚“合力”，充分調動各類資金，提升省級資本帶動作用；資源整合添“助力”，依托土地、清潔能源等“交通+”資源，反哺基礎設施建設投資，旨在探索提升投融資可持續發展能力的核心路徑。通過結合自身長期發展實踐及國內外同類平臺經驗做法，江蘇交控正全力爭取各級政府、各類平臺和各方主體的政策、資源和合作傾斜，并著力構建六大機制，以實現整體正向收益，加速形成投融資平臺未來的高質量、可持續發展格局。
1政策協調保障機制
江蘇交控將推動構建與江蘇省發改委、省交通運輸廳在高速公路項目投資建設及相關“內循環”產業體系方面的協調機制，構建與省財政廳在擴大政府收費高速規模、申請政府專項債劵等方面的協調機制，構建與省自然資源廳在土地確權、盤活資產等方面的協調機制。為加強與省級有關部門共商高速公路建設時序，江蘇交控按照“有保有緩、統籌推進”原則，著力做好投資規模和節奏的統籌和平衡，重點推進過江通道、國家通道擴建、省際接口、蘇中蘇北聯絡線等項目，避免短期內功能重復或較弱項目的集中投資建設。在政策爭取方面，江蘇交通將重點推動實施過江通道區域統籌收費政策，明確具備條件的新建過江通道為已有平行通道的異地改擴建工程，延長已有平行通道收費年限，平衡新建項目資金缺口，實現平衡捆綁、盤活存量，如海太過江通道與蘇通大橋、江陰靖江隧道與江陰大橋、常泰大橋與泰州大橋、龍潭大橋與潤揚大橋等。
2政企建設共擔機制
對于地方政府要求提前實施且在單一設區市域范圍內的高速公路項目，江蘇交控均采用“以市為主”投資建設模式，由地方政府主導資本金出資和貸款；對于虧損嚴重的高速公路項目，采用“一事一議”方式，由省、市各級出資主體按項目公司股比或約定承擔彌補運營資金缺口和虧損責任，并爭取將其作為項目工可批復的前置條件。
四、項目收支平衡機制
為探索項目整體收益平衡的實現路徑，江蘇交控將在執行好現行高速公路項目征地拆遷包干制度的基礎上，爭取省級有關部門出臺相關政策，進一步強化地方征拆費用標準制定的合理性，加大項目方案論證和優化力度，有效控制工程造價，并推動實施設計單位壓降造價的激勵機制；積極探索“項目+資源開發”的反哺模式，借鑒“地鐵+物業開發”、鐵路綜合開發的思路和經驗，將依托高速公路項目積極爭取土地等資源用于商業開發、清潔能源、物流等新業態，彌補高速公路項目未來經營虧損。
1投資協同推進機制
為更好地發揮自身的統籌功能，江蘇交控一方面對承擔重大項目投資任務的所屬路橋單位，必要時牽頭開展股東單位增資支持，另一方面合理優化所屬路橋單位企業資產負債結構，適時推動重組整合，提升其經營效益和投融資能力。江蘇寧滬高速公路股份有限公司是江蘇交控路橋板塊唯一的上市企業，發展態勢較好，投資潛力巨大。為高效發揮其上市公司的平臺功能，江蘇交控推動其更深程度地參與了相關高速公路項目投資及存量路橋資產整合，并支持其有序拓展省外及海外基礎設施業務；江蘇省高速公路聯網營運管理中心作為全省唯一的政府收費高速運作平臺，運營情況良好，政策優勢突出，為充分釋放其政府收費高速平臺潛能，后續將把社會效益突出的項目納入其中，以享受平臺低成本財政資金及靈活收費期限的便利。
2社會資本引入機制
江蘇交控堅決貫徹落實江蘇省委、省政府關于引導和鼓勵社會資本進入交通領域的指示精神，在2020年成功吸引兩家央企以純市場化方式參股江陰靖江隧道項目公司（6%股權，合計認繳約7.5億元）的基礎上，目前正與江蘇省交通工程建設局共同推動張靖皋大橋“施工承包+股權投資”新模式（31%股權，約50億元），時機成熟后將在寧鹽、丹金等其他具備條件的高速公路項目中推廣應用。
3公司資本補充機制
2014年至2018年間，江蘇交控年均投資任務約160億元，共收到國有資本收益返還30億元，未來將爭取每年按要求上繳的國有資本收益全額予以返還。2020年和2021年，江蘇交控已成功申請發行補充經營性項目資本金類政府專項債額度38.3億元，并于2022年計劃申請74億元，未來將繼續爭取該類政府專項債劵，進一步擴大項目覆蓋范圍，增加專項債額度。隨著近年基礎設施REITs的火爆，江蘇交控未來擬推動存量高速公路資產證券化。目前，滬蘇浙高速公路公募REITs項目已上報國家發展和改革委員會，成功發行后可為G4221上海至武漢高速公路（滬武高速）太倉至常州段擴建工程募集資本金約21億元。今后，江蘇交控還將推進滬蘇浙高速公路公募REITs項目并甄選其他具備條件的路橋資產作為儲備項目。
作者:孫瑋 單位:江蘇交通控股有限公司